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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于10月27日發(fā)布三季報(bào)，22Q1-3收入121.83億元，同比+ 8.91%；歸母凈利11.82億元，同比+13.27%。單Q3收入42.47億元，同比+4.93%；歸母凈利4.55億元，同比+7.88%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　Q3疫情拖累銷(xiāo)量，中檔基本盤(pán)堅(jiān)挺。1）分量?jī)r(jià)，Q1-3量252.65萬(wàn)千升，同比+4.54%，噸收入同比+4.2%。Q3量同比+1.3%，噸收入同比+3.6%，噸價(jià)放緩系高檔占比-1.5pct，提價(jià)成效顯現(xiàn)。2）分結(jié)構(gòu)，Q1-3高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入43.09/60.38/15.80億元，同比+8.7%/9%/7.5%，高檔占比+0.8pct至37.1%；Q3同比+0.5%/8.9%/1.7%。預(yù)計(jì)前三季度1664承壓，疆外烏蘇增速3.4%（H1為6%多，Q3或下降），樂(lè)堡、重慶品牌表現(xiàn)良好，夏日紛高增。3）分區(qū)域，Q1-3西北/中/南區(qū)收入37.72/51.44/30.11億元，同比-0.2%/+11.6%/+16.5%。Q3西北/中/南區(qū)收入-6.9%/+8.2%/+14%，西北、寧夏面臨嚴(yán)峻疫情管控，重慶、四川受高溫限電+疫情影響。
　　毛利率微降，稅率節(jié)奏階段性擾動(dòng)，控費(fèi)增強(qiáng)利潤(rùn)率。Q3凈利率同比+0.37pct，其中：1）毛利率同比-0.43pct，噸成本同比+4.5%（Q2同比+4.8%，Q1-3同比+5%），成本壓力環(huán)比減輕，但仍有壓力，預(yù)計(jì)運(yùn)費(fèi)上漲+包材有采購(gòu)庫(kù)存；2）銷(xiāo)售費(fèi)率同比-1.37pct（收縮主要集中在廣告及市場(chǎng)費(fèi)率），管理費(fèi)率同比-0.62pct；3）所得稅率19.7%，同比+4.3pct，主要系去年同期基數(shù)偏低。Q1-3毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)率/管理費(fèi)率同比-0.38/-0.78/-0.30pct，凈利率同比+0.39pct，所得稅率22.2%。
　　今年為揚(yáng)帆22收官之年，大城市計(jì)劃從17年的9個(gè)提升至22年的76個(gè)，高檔銷(xiāo)量多保持在雙位數(shù)增長(zhǎng)，大城市內(nèi)的高檔銷(xiāo)量占比達(dá)46%。展望揚(yáng)帆27，大城市計(jì)劃數(shù)量將突破100個(gè)，并針對(duì)不同層級(jí)的大城市采取差異化的品牌組合、費(fèi)用投放策略，靜待烏蘇對(duì)6+6產(chǎn)品組合賦能。烏蘇餐飲端占比高、主校區(qū)受疫情影響重，銷(xiāo)量難免承壓；但烏蘇的產(chǎn)品認(rèn)可度仍較高，渠道上的不良競(jìng)爭(zhēng)、竄貨問(wèn)題在改善，今年推出新品赤焱、漠上仙人掌豐富產(chǎn)品矩陣，疫后復(fù)蘇排序靠前。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)22-24年收入增速9%/15%/13%，歸母利潤(rùn)增速16%/22%/19%，EPS為2.79/3.41/4.06元，對(duì)應(yīng)PE為32/26/22X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　烏蘇全國(guó)化不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料上漲過(guò)快，食品安全問(wèn)題。