>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：國(guó)常會(huì)釋放降準(zhǔn)信號(hào)-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
1122KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
政策強(qiáng)預(yù)期和銀行贖回潮引發(fā)債熊超預(yù)期降臨，但經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)仍支撐國(guó)內(nèi)央行維持穩(wěn)健寬松的貨幣政策基調(diào)，降準(zhǔn)或再度降臨。當(dāng)前資金面、經(jīng)濟(jì)面重新對(duì)期債有支撐，銀行理財(cái)贖回壓力導(dǎo)致債券拋售壓力有所緩解，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.12%、2.41%、2.58%、2.8%和2.82%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為70bp、41bp、24bp、68bp和39bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.27%、2.55%、2.75%、2.93%和2.91%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為64bp、36bp、16bp、67bp和38bp,國(guó)開(kāi)債利率下行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.16%、1.8%、2.16%、2.21%和2.22%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為106bp、42bp、6bp、105bp和41bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.04%、1.67%、1.91%、1.95%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為121bp、58bp、34bp、91bp和28bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.1%、0.23%和0.24%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-1.16元、0.2元和0.65元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0634元、0.3226元和0.5346元,凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
昨日期債延續(xù)反彈，仍是短端利率下行為主。央行加大凈投放的效果逐漸顯現(xiàn)，資金面全面寬松，我們認(rèn)為，贖回壓力基本清除，債市定價(jià)望重回基本面。
11月LPR利率持平前值，在前期一系列寬松政策出臺(tái)后，央行并未調(diào)整LPR利率實(shí)屬情理之中。不過(guò)，昨日國(guó)常會(huì)再度釋放降準(zhǔn)信號(hào)，較超市場(chǎng)預(yù)期，尾盤(pán)活躍券利率加速下行。
目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的看法是“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱，疫情壓制下，消費(fèi)回落3個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為-0.5%，投資回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至5%，工業(yè)增加值回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至5%，同時(shí)地產(chǎn)銷(xiāo)售跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，但在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺(tái)預(yù)期下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有一定期待。
海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次彰顯韌性，零售數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，帶來(lái)利率呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。同時(shí)，2Y/10Y利率倒掛程度進(jìn)一步加深至70bp，加息預(yù)期雖有回落，但經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有增無(wú)減，關(guān)注近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的持續(xù)性。
政策強(qiáng)預(yù)期和銀行贖回潮引發(fā)債熊超預(yù)期降臨，但經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)仍支撐國(guó)內(nèi)央行維持穩(wěn)健寬松的貨幣政策基調(diào)，降準(zhǔn)或再度降臨。當(dāng)前資金面、經(jīng)濟(jì)面重新對(duì)期債有支撐，銀行理財(cái)贖回壓力導(dǎo)致債券拋售壓力有所緩解，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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