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第三季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)有所承壓。Q3公司實(shí)現(xiàn)收入20.48億元/+5.62%，與2019年相當(dāng)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.62億元/-10.72%；歸母凈利潤(rùn)-0.90億元，同比轉(zhuǎn)虧（匯兌損失增加等影響）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.52億元/-28.39%。趨勢(shì)上，7-8月恢復(fù)較好，但9月有所承壓。
　　業(yè)務(wù)層面：住宿預(yù)訂增勢(shì)良好，交通票務(wù)階段承壓。Q3公司住宿預(yù)訂收入8.19億元/+26.93%，較2019Q3仍增長(zhǎng)17.97%，占比已達(dá)40%，主要系本地周邊等需求帶動(dòng)。Q3交通票務(wù)收入9.87億元/-12.30%，其中機(jī)票與火車票業(yè)務(wù)承壓同比下滑，但汽車票銷量同增100%。其他業(yè)務(wù)Q3收入2.43億元/+42.70%，表現(xiàn)靚麗，主要系廣告服務(wù)、PMS、會(huì)員及商旅服務(wù)等收入增加。
　　用戶層面：第三季度月活躍用戶和月付費(fèi)用戶均創(chuàng)新高。Q3公司GMV 406億元/-1.22%；平均月活躍用戶2.82億人/+1.70%；平均月付費(fèi)用戶為3680萬(wàn)人/+9.52%，二者均創(chuàng)歷史新高；付費(fèi)率達(dá)13.21%，同比進(jìn)一步提升。截止Q3末，公司年付費(fèi)用戶達(dá)2.01億人/+2.24%,環(huán)比+2.03%。
　　財(cái)務(wù)分析：營(yíng)銷投放增加致銷售費(fèi)率同比上升。剔除股份支付酬金影響，Q3毛利率同比+1.7pct；期間費(fèi)用率同比+6.4pct，主要系銷售費(fèi)率同增4.9pct影響，致經(jīng)調(diào)整利率同比下降5.8pct。公司在Q3疫情階段企穩(wěn)階段擴(kuò)大營(yíng)銷推廣，強(qiáng)化用戶積累，以鞏固和提升自身的市場(chǎng)份額。
　　出行景氣波動(dòng)影響短期經(jīng)營(yíng)，但公司積極全場(chǎng)景流量挖掘，助力中線成長(zhǎng)。短期出行景氣波動(dòng)預(yù)計(jì)仍影響公司階段經(jīng)營(yíng)。但是，公司持續(xù)探索騰訊生態(tài)及積極尋求其他平臺(tái)導(dǎo)流，加碼生活場(chǎng)景滲透，通過“旅行+x”新玩法持續(xù)擴(kuò)大同程旅行品牌在年輕用戶中的影響力，持續(xù)夯實(shí)用戶基礎(chǔ)，并通過全面打造一站式服務(wù)平臺(tái)，加速下沉擴(kuò)張，助力中線成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)及出行限制等；流量成本變化，政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：考慮短期出行景氣仍承壓，兼顧匯兌損失及費(fèi)用擾動(dòng)等影響，我們下調(diào)2022-2024年歸母業(yè)績(jī)至-3.29/7.65/13.16億元（此前為4.59/11.31/15.30億元），當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24PE為39/23x；下調(diào)22-24年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.6/13.7/19.2億元（此前9.8/17.1/21.1億元），對(duì)應(yīng)PE50/20/14x。雖然短期出行景氣恢復(fù)節(jié)奏仍需跟蹤，但公司積極全場(chǎng)景流量挖掘助力用戶成長(zhǎng)，持續(xù)科技賦能助力下沉擴(kuò)張，一站式平臺(tái)強(qiáng)化產(chǎn)品滲透，未來(lái)中線成長(zhǎng)仍可期，維持“增持”評(píng)級(jí)