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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　環(huán)境變化下公司假裝涂料營(yíng)收占比提升，行業(yè)從份額優(yōu)先的格局中有所改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　給予“增持”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)政策拐點(diǎn)，公司2022年銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整家裝涂料占比上升。預(yù)計(jì)2022-2024公司EPS為1.43（-0.90），2.23（-0.77），2.84元。在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)更換2023年盈利預(yù)測(cè)為業(yè)績(jī)節(jié)點(diǎn)，可比公司估值法給予2023年P(guān)E64.2x，維持目標(biāo)價(jià)143.22元，綜合考慮下游地產(chǎn)行業(yè)政策改善，估值基數(shù)期從2022年調(diào)整到2023年，以及一年間公司實(shí)際股價(jià)變動(dòng)，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　竣工韌性相對(duì)較強(qiáng)，保交付需求需逐步釋放。2022年公司在涂料營(yíng)收端同比環(huán)比均體現(xiàn)一定的韌性，受益于竣工端韌性相對(duì)較強(qiáng)。伴隨保交付政策逐步落地改善，竣工端相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境有望延續(xù)。
　　家裝涂料占比明顯提升，環(huán)境和策略有共振。2022年公司家裝涂料業(yè)務(wù)增速明顯占優(yōu)，家裝涂料占比的提升在環(huán)境上受益于近兩年毛坯推盤(pán)較多需求的滯后以及存量翻新市場(chǎng)的萌芽崛起；而在戰(zhàn)略端公司增加側(cè)重，同時(shí)在家裝涂料板塊擴(kuò)大品牌定位，增加通用流動(dòng)產(chǎn)品貢獻(xiàn)明顯，判斷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整還將繼續(xù)。
　　毛利率逐季改善，競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化。Q3公司毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，受益于乳液，鈦白粉等原材料的降價(jià)，但利潤(rùn)留存也體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)格局從底部企穩(wěn)有所改善的特點(diǎn)2022年行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露下，全行業(yè)策略從份額有限逐步向風(fēng)險(xiǎn)管控轉(zhuǎn)變，同時(shí)在原材料波動(dòng)方向不明朗的背景下，定價(jià)呈粘性，因此上游降價(jià)趨勢(shì)有望改善板塊盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資低于預(yù)期；原材料大幅上漲。