>> 華西證券-三棵樹(603737)C端增長強勁，2022年或是經(jīng)營拐點-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郁晾 |
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事件概述
2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入79.47億元，同比+0.52%，歸母凈利潤3.01億元，同比+369.66%；對應(yīng)Q3收入32.4億元，同比+0.54%，歸母凈利潤2.05億元，同比大幅扭虧。
C端保持強勁增長。2022年，公司繼續(xù)通過開設(shè)藝術(shù)漆體驗店、社區(qū)服務(wù)店等方式完善高端零售布局，取得良好效果。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，2022Q3公司實現(xiàn)家裝墻面漆（較好代表C端）銷量13.2萬噸，同比+23.9%。受到地產(chǎn)整體需求疲軟影響，公司工程墻面漆（較好代表B端）銷量28.6萬噸，同比-9.1%，但判斷其中小B端銷量有所增長。
毛利率回升計提減值減少，大幅增厚利潤。由于Q3部分原材料價格回落，公司Q3單季度毛利率環(huán)比回升2個百分點至30.56%。此外，2022Q3公司計提信用減值同比大幅縮窄至9400萬元，毛利率的回升疊加計提減值的減少使得公司單季度凈利潤大幅扭虧。
2022或是公司經(jīng)營拐點。我們認(rèn)為隨著涂料行業(yè)入口向小B端及C端轉(zhuǎn)移，公司作為內(nèi)資頭部企業(yè)將核心受益，市場份額有望保持提升。同時，隨著公司近兩年招聘人員逐漸開始創(chuàng)收，公司人均創(chuàng)收有望上升，并帶動費用率進(jìn)一步下降，從而使得公司重回量質(zhì)雙生的增長。因此，我們認(rèn)為，2022年或是公司經(jīng)營拐點。
投資建議
考慮到疫情影響，下調(diào)銷量假設(shè)。下調(diào)2022-2024年收入預(yù)測至127.5/166.9/204.5億元（原：152.3/194.8/247.3億元），下調(diào)EPS預(yù)測至1.24/2.31/3.37元（原：2.41/4.15/6.31元），對應(yīng)10月28日85.96元收盤價69.33/37.28/25.47x PE。參考公司歷史估值，給予公司45x 2023EPE估值，對應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至103.95元（原：120.35元），考慮到股價回調(diào)較多，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，渠道拓展弱于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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