>> 中郵證券-三棵樹(603737)渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q3業(yè)績彈性釋放-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
丁士濤 |
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事件：
公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.60-3.10億元，同比增長306.14%-384.25%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.70-2.20億元，同比增加2.31-2.81億元（去年同期為虧損0.61億元）。其中，預(yù)計2022年第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.64-2.14億元，同比增加2.13-2.63億元（去年同期為虧損0.49億元），扣非歸母凈利潤1.63-2.13億元，同比增加2.36-2.86億元（去年同期為虧損0.73億元）。
2022 Q3業(yè)績同、環(huán)比改善，盈利彈性兌現(xiàn)
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2022 Q3單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.64-2.14億元，環(huán)比Q2增長21.94%-59.08%;預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.63-2.13億元，環(huán)比Q2增長52.92%-99.97%。我們認(rèn)為公司2022 Q3業(yè)績改善主要原因系：1）受益于原材料價格下降、公司主要產(chǎn)品毛利率同、環(huán)比獲得改善。建筑涂料的主要原材料為丙烯酸和鈦白粉等，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2022 Q3丙烯酸現(xiàn)貨季度均價為9220元/噸，同比/環(huán)比分別下降36.73% /35.78%；鈦白粉現(xiàn)貨均價為17927元/噸，同比/環(huán)比分別下降15.29% /13.88%。進(jìn)入2022 Q4以來，主要原材料價格繼續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢，截至2022/10/17，丙烯酸/鈦白粉現(xiàn)貨價格分別為8433 /16017元/噸；公司成本端壓力趨于緩解，毛利率將有望逐季改善。
2）降本增效持續(xù)推進(jìn)，費用增速同比有所下降。2022 Q1/Q2公司期間費用率分別為32.75% /21.71%;其中，銷售費用率分別為20.89% /14.07%。公司前期投入較多宣傳費用強(qiáng)化銷售渠道建設(shè)與品牌拓展，隨著公司品牌知名度的逐漸提高與立體化渠道布局的基本達(dá)成，公司銷售費用也將有望縮減。同時，公司采取加快智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升管理效率等措施，期間費用率下行費用增速同比有所下降。
3）2022 Q3公司根據(jù)預(yù)期信用損失計提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備低于去年同期。公司大B端聚焦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商、央、國企等，加強(qiáng)風(fēng)險管控，計提減值損失同比下降。公司2021 Q3計提信用、資產(chǎn)減值損失合計2.85億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的8.84%。公司渠道結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型成效凸顯，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，以現(xiàn)金結(jié)算的零售端業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高，公司計提減值損失規(guī)模同比減少
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小B、C端快速增長為業(yè)績賦能
公司持續(xù)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦小B、C端優(yōu)質(zhì)賽道。2022 H1，公司涂料（墻面漆與木器漆）業(yè)務(wù)B端/C端實現(xiàn)銷售收入分別為17.86 /10.91億元，分別同比-8.62% /+41.32%；C端保持快速增長，B端客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司在C端精耕渠道，推行高端零售戰(zhàn)略，以家居賣場體驗店、藝術(shù)涂料體驗店等模式拉動高端零售轉(zhuǎn)型；2022 H1公司新進(jìn)駐153家家居零售賣場，開設(shè)藝術(shù)漆體驗店81家，小區(qū)服務(wù)店115家，家裝渠道體驗店950家。公司B端推進(jìn)優(yōu)質(zhì)渠道建設(shè)與多元化拓展，大B端重視與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商合作；小B端加大舊改、城市更新、公建、學(xué)校、醫(yī)院及廠房等應(yīng)用場景拓展力度；完善城投城建、央國企等新渠道布局。2022 H1，公司小B端客戶新增7168家至20043家，客戶數(shù)量較2021年底增長56%。
盈利預(yù)測與投資評級
地產(chǎn)政策回暖帶來建筑涂料需求回升，重涂將成為建筑涂料需求的重要補(bǔ)充。作為國內(nèi)建筑涂料龍頭，公司通過完善渠道布局及品牌知名度的提高，C端和小B端優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)，帶動公司收入增長。隨著原材料價格回落及降本增效帶來的費用率下降，公司業(yè)績彈性充足。我們預(yù)計公司22-24年營業(yè)收入128/152/175億元、同比增長12/18/16%，歸母凈利潤6.05/10.09/15.38億元、同比增長245/67/52%；當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E 62/37/24倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：
全球經(jīng)濟(jì)大幅回落；原材料價格大幅上漲；房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下行；安全、環(huán)保等因素對生產(chǎn)的不利影響。
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