>> 中信期貨-權(quán)益策略年度報(bào)告(期權(quán))：構(gòu)筑長(zhǎng)期機(jī)會(huì)與短期風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)均衡-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 984KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜沁,康遵禹 |
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當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)基本面觀點(diǎn)？長(zhǎng)期來看，謹(jǐn)慎看好2023年行情，上半年應(yīng)僅有結(jié)構(gòu)牛，下半年關(guān)注EPS修復(fù)，全年關(guān)注制造業(yè)。但短期市場(chǎng)情緒和期權(quán)隱波均位于階段中樞，市場(chǎng)震蕩意味同樣濃厚，反彈修復(fù)難以一簇而就，短期仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期增厚方案，場(chǎng)外期權(quán)工具回測(cè)：在標(biāo)的選擇上，為了和后文場(chǎng)內(nèi)300股指期權(quán)的對(duì)沖效果進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，我們選擇掛鉤滬深300指數(shù)的雪球結(jié)構(gòu)進(jìn)行回測(cè)。掛鉤不同標(biāo)的雪球結(jié)構(gòu)的核心區(qū)別主要在于票息高低，因此如果300雪球場(chǎng)外期權(quán)可以與股指期權(quán)對(duì)沖相結(jié)合，那么票息更高的1000雪球配置1000股指期權(quán)對(duì)沖的效果也會(huì)更佳。股債溢價(jià)進(jìn)行擇時(shí)的300雪球結(jié)構(gòu)，年化收益4.97%，測(cè)算區(qū)間2020年1月2日2022年11月18日，未發(fā)生回撤；根據(jù)波動(dòng)率擇時(shí)后的雪球結(jié)構(gòu)年化收益13.51%。
疊加短期對(duì)沖方案，保護(hù)型看跌策略：首先根據(jù)本文回測(cè)表現(xiàn)，選取當(dāng)月虛值2檔到期換月的看跌股指期權(quán)對(duì)沖滬深300指數(shù)的效果最好。繼而根據(jù)期權(quán)平價(jià)理論，我們把持有標(biāo)的股票組合同時(shí)進(jìn)行對(duì)沖的保護(hù)型看跌策略簡(jiǎn)化為買入虛值看漲期權(quán)；雪球結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化為賣出虛值看跌期權(quán)?！百I看漲+賣看跌”的組合方案既保留了長(zhǎng)期大幅上漲所能提供的收益，也保留了中間價(jià)格的緩沖空間。雖然策略整體仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)虧損主要來源于雪球端敲入風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)底部環(huán)境下，20%-30%的敲入水平已較為充分。
為什么配置雪球+保護(hù)對(duì)沖策略，而不是直接使用場(chǎng)內(nèi)組合？直接買入場(chǎng)內(nèi)虛值看漲期權(quán)，同時(shí)賣出虛值看跌期權(quán)確實(shí)可以達(dá)到類似效果，但本文設(shè)計(jì)組合方案的精妙之處恰恰在于我們對(duì)于策略的拆解。組合方案中，標(biāo)的股票是真正需要長(zhǎng)周期持有的底倉，投資者通過擇時(shí)判斷在市場(chǎng)下行壓力的區(qū)間買入看跌期權(quán)對(duì)沖保護(hù)。將標(biāo)的多頭和看跌期權(quán)多頭進(jìn)行拆分，可根據(jù)行情適當(dāng)調(diào)整對(duì)沖頭寸，這是直接交易場(chǎng)內(nèi)看漲期權(quán)難以替代的。而雪球結(jié)構(gòu)在上述設(shè)計(jì)方案中更多展現(xiàn)的是通過獲取票息長(zhǎng)期增厚收益的效果。擇時(shí)雪球+看跌保護(hù)的組合設(shè)計(jì)方案回測(cè)表現(xiàn)年化收益5.78%，最大回撤26.30%。組合在市場(chǎng)氛圍偏暖環(huán)境下更加具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也建議對(duì)看跌期權(quán)多頭進(jìn)行適當(dāng)擇時(shí)降低成本。隨著1000股指期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行，后續(xù)組合轉(zhuǎn)向掛鉤1000指數(shù)，預(yù)計(jì)收益表現(xiàn)更佳。
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）雪球回測(cè)假定嚴(yán)苛，不具備強(qiáng)復(fù)制性；2）設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)仍存在敲入風(fēng)險(xiǎn)
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