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公司發(fā)布22Q3季報：22Q3總收入74.7億元，YoY/QoQ-2%/+12%，分業(yè)務來看，會員收入穩(wěn)健，廣告業(yè)務受宏觀擾動較大，短視頻版權合作驅動其他收入增長。毛利率同比/環(huán)比提升16pct/2pct達到24%。調整后歸母凈利潤1.87億元（21Q3為虧損14億元，22Q2為盈利7825萬元）。調整后歸母凈利潤率3%（21Q3為-18%，22Q2為1%）。公司從2Q22持續(xù)運營現(xiàn)金流轉正，本季度運營現(xiàn)金流為1.96億元，上季度為4736萬元，去年同期為-21億元。
　　會員收入保持穩(wěn)健，廣告業(yè)務受宏觀擾動較大，短視頻版權合作驅動其他收入增長。22Q3會員收入42億元，YoY/QoQ -2%/-2%。會員數(shù)1.01億（YoY/QoQ -4%/+3%），會員ARM為13.9元（YoY/QoQ +2%/-4%）。22Q3廣告收入12.5億元，YoY/QoQ -25%/+4%，宏觀經濟仍拖累廣告。其他收入12.8億元，YoY/QoQ +27%/+84%，受短視頻合作驅動。
　　深化降本增效，助力利潤率不斷提升。22Q3內容攤銷成本為43億元，YoY/QoQ -19%/+10%，內容成本占營收58%，同環(huán)比繼續(xù)收縮。銷售和管理費用為9.8億元（YoY-21%），占收入比13%（21Q3/22Q2分別為16%/12%）。研發(fā)費用為4.8億元（YoY-30%），占收入比為6%（21Q3/22Q2分別為9%/7%）。
　　盈利預測與投資建議：公司內容ROI持續(xù)提升帶來業(yè)務毛利率優(yōu)化，三個季度持續(xù)盈利，自由現(xiàn)金流首個季度轉正。3季度末會員數(shù)受優(yōu)質內容驅動重回增長。我們調整2022-23收入預測至289億元、315億元，同比增長-6%、9%。預計2022-23年NonGAAP歸母凈利潤為8.2億元和22.5億元。參考可比公司估值，給予愛奇藝22年收入對應1.7xPS估值，公司合理價值為7.96美元/ADS，維持“買入”評級。
　　風險提示：廣告恢復不及預期，會員低于預期、競爭格局惡化的風險等。