>> 中信建投-三德科技(300515)煤質(zhì)分析儀器龍頭，十年磨一劍智能裝備系統(tǒng)面臨爆發(fā)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
秦基栗 |
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公司產(chǎn)品包括分析儀器和智能裝備業(yè)務(wù)，下游客戶涵蓋火電、煤炭、水泥、固危廢、化工、冶金、檢測、建材、食品、紡織、造紙等諸多細(xì)分領(lǐng)域。公司收入利潤穩(wěn)定增長，2017-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR為16.86%，歸母凈利潤C(jī)AGR為37.99%。
分析儀器技術(shù)壁壘高，公司產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。公司的分析儀器產(chǎn)品主要用于樣品的熱值、成分、元素、物理特性等實(shí)驗(yàn)分析及樣品制備等領(lǐng)域，煤炭分析是公司優(yōu)勢領(lǐng)域。煤質(zhì)檢測儀器技術(shù)壁壘高，需大量的研發(fā)投入，公司研發(fā)費(fèi)用率保持在10%以上。盡管歐美發(fā)達(dá)國家的同類產(chǎn)品在穩(wěn)定性、準(zhǔn)確度有一定競爭力，但在自動(dòng)化程度、環(huán)境適應(yīng)性等方面，公司分析儀器產(chǎn)品表現(xiàn)更為突出，是國產(chǎn)高端分析儀器的領(lǐng)先品牌。公司分析儀器產(chǎn)品的正常使用壽命通常是6-8年，并且易耗易損零部件需要定期更新，隨著設(shè)備的銷售公司分析儀器運(yùn)維及其他業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升。
燃料智能裝備業(yè)務(wù)十年磨一劍，爆發(fā)在即。需求層面：采制樣環(huán)節(jié)勞動(dòng)強(qiáng)度大、粉塵污染嚴(yán)重，以三德為代表的智能化產(chǎn)品通過自動(dòng)化驗(yàn)系統(tǒng)能夠?yàn)闃I(yè)主方煤炭交易結(jié)算、科學(xué)開展配煤摻煤燃料提供指導(dǎo)，提高煤炭利用效率、節(jié)省煤炭采購成本。供給層面：三德、開元等行業(yè)龍頭產(chǎn)品日益完善，逐步能夠滿足下游業(yè)主方需求。2019年，融合公司智能化管控技術(shù)和20多年分析儀器開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的智能化驗(yàn)系統(tǒng)正式上線并實(shí)現(xiàn)首臺(tái)套交付，目前SDIAS無人化驗(yàn)系統(tǒng)已迭代至3.0版本，無人化驗(yàn)系統(tǒng)的研發(fā)成功使公司可提供“采—制—輸—存—化”全過程智能裝備產(chǎn)品。我國適合進(jìn)行燃料智能化改造的煤電廠數(shù)量在1000家左右，假設(shè)每個(gè)煤電廠配備一套公司標(biāo)準(zhǔn)的智能裝備產(chǎn)品（包括采樣機(jī)、制樣機(jī)和無人化驗(yàn)系統(tǒng)），按照單價(jià)1500萬元，測算得市場規(guī)模為150億元，2021年公司智能裝備收入僅1億元，未來提升空間巨大。
火電投資增長將促進(jìn)分析儀器業(yè)務(wù)增長，同時(shí)燃料智能化系統(tǒng)在新機(jī)組滲透率有望大幅提升，公司智能裝備業(yè)務(wù)也將得到顯著發(fā)展。
公司具備橫向拓展的能力，切入固危廢檢測開辟新增長點(diǎn)。公司以儀器+智能化/無人化為核心基礎(chǔ)能力，具備橫向拓展其他領(lǐng)域的能力，未來智慧工廠、智慧能源、生物醫(yī)療、食品安全等都是公司可開拓的潛在領(lǐng)域。2017年公司注冊(cè)成立控股子公司湖南三德盈泰環(huán)?？萍加邢薰?，其專注于固/危廢實(shí)驗(yàn)室全生命周期管理解決方案的提供，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；未來煤礦、水泥、鋼鐵等行業(yè)也值得期待。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.93、1.22和1.71億元，首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：火電政策變化，智能裝備推廣不及預(yù)期
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