>> 中信建投-新巨豐(301296)三季度收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，無(wú)菌包裝國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
葉樂(lè) |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-3營(yíng)收11.22億元/+30.1%，歸母凈利潤(rùn)1.22億元/+4.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元/-7.2%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.71億元/+221.9%，EPS（基本）為0.33元/股，同比持平，ROE加權(quán)為9.2%/-17.8pct。
分季度，2022Q3營(yíng)收4.27億元/+27.8%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元/+35.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元/+17.2%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.52億元，EPS（基本）為0.13元/股，同比變動(dòng)+28.3%，ROE加權(quán)為3.2%/-7.5pct。
簡(jiǎn)評(píng)
22Q3單季收入、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.27億元/+27.8%，業(yè)績(jī)?yōu)?.50億元/+35.8%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊跔I(yíng)收主要受益于公司費(fèi)用控制良好。公司單季度毛利率為18.2%/-7.8pct，公司費(fèi)用率同比-6.0pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.2%/-0.8pct、3.0%/-2.2pct、0.6%/-0.2pct、-2.5%/-2.8pct，凈利率為11.8%/+0.7pct。
深度綁定大客戶伊利，新客戶有序拓展中。新巨豐與大客戶伊利的合作始于2009年，目前為伊利在國(guó)內(nèi)第一大無(wú)菌包裝供應(yīng)商。2015年伊利戰(zhàn)略入股新巨豐，以股權(quán)為紐帶進(jìn)一步深化雙方合作關(guān)系，2015-2021年間新巨豐對(duì)伊利銷售收入從3.0億元提升至8.7億元，CAGR達(dá)19.4%；第二大客戶新希望乳業(yè)及子公司快速放量，21年收入占比11.9%，同比增長(zhǎng)34.2%，枕包、磚包業(yè)務(wù)拓展順利。
無(wú)菌包裝市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下枕包加速向高端包型轉(zhuǎn)化。根據(jù)Marketsand Markets的預(yù)測(cè)，全球無(wú)菌包裝市場(chǎng)規(guī)模有望從2017年的396.2億美元增長(zhǎng)到2022年的664.5億美元，5年間CAGR達(dá)10.9%。國(guó)內(nèi)無(wú)菌包裝市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，受益于對(duì)傳統(tǒng)包裝替代及中高端液態(tài)奶產(chǎn)品銷量提升，枕包、磚包和鉆石包需求逐年上量。據(jù)益普索數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)無(wú)菌包裝消費(fèi)量從2017年的802億包上升至2021年的1100億包，4年間CAGR達(dá)8.2%。
反壟斷法下利樂(lè)壟斷力下降，國(guó)產(chǎn)包裝迎來(lái)黃金發(fā)展期。利樂(lè)公司在全球無(wú)菌包裝市場(chǎng)市占率高達(dá)62%，通過(guò)灌裝設(shè)備+包材+設(shè)計(jì)等服務(wù)的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)坐無(wú)菌包裝頭把交椅，隨著2016年利樂(lè)在國(guó)內(nèi)受到反壟斷處罰，國(guó)產(chǎn)替代近年進(jìn)程加快。我國(guó)無(wú)菌包裝消費(fèi)量從17年的802億包升至21年的1100億包、CAGR為8.2%，其中新巨豐在國(guó)內(nèi)液態(tài)奶市占率已提升至9.6%，位居第四。長(zhǎng)期來(lái)看，從包材到罐裝設(shè)備再到包材設(shè)計(jì)等增值服務(wù)，無(wú)菌包裝產(chǎn)業(yè)鏈可發(fā)展空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為16.2、21.1、27.3億元，同增30.4%、30.3%、29.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.73、2.50、3.53億元，同增9.8%、45.1%、40.9%，對(duì)應(yīng)PE為36、25、18x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
大客戶依賴度高的風(fēng)險(xiǎn)：2021年公司來(lái)自大客戶伊利收入占比為70.3%，公司對(duì)其存在業(yè)務(wù)依賴，如果伊利由于極端自身原因或終端消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)極端重大不利變化而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到一定影響；
原材料價(jià)格無(wú)法傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)：公司下游客戶議價(jià)能力強(qiáng)，未來(lái)若原材料價(jià)格上升無(wú)法傳導(dǎo)到下游客戶，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響；
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際無(wú)菌包裝公司仍在全球及國(guó)內(nèi)無(wú)菌包裝行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，若未來(lái)該等公司為維護(hù)其主導(dǎo)地位而采用降低價(jià)格、改裝或升級(jí)灌裝機(jī)等策略，將會(huì)對(duì)本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。
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