>> 申萬(wàn)宏源-中炬高新(600872)美味鮮收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，關(guān)注經(jīng)營(yíng)邊際改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.6億，同比增長(zhǎng)16.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億，同比增長(zhǎng)14.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億，同比增長(zhǎng)13.9%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億，同比增長(zhǎng)19.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億，同比增長(zhǎng)21.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億，同比增長(zhǎng)19.4%，收入略超預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1億、7.6億、9.3億（前次7.5億、8.7億、10.1億），分別同比變化-17%、+24%、+22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為37x、30x、24x，維持增持評(píng)級(jí)。短期內(nèi)，調(diào)味品終端需求恢復(fù)較慢，疊加成本壓力及費(fèi)用力度加大，調(diào)味品行業(yè)依然面臨一定壓力。但從公司角度來(lái)看，公司大股東因借款合同糾紛處置繼續(xù)遭被動(dòng)減持，而二股東火炬集團(tuán)及一致行動(dòng)人進(jìn)一步增持，疊加美味鮮制定更務(wù)實(shí)的任務(wù)目標(biāo)與渠道經(jīng)營(yíng)策略，有望鞏固團(tuán)隊(duì)積極性，建議關(guān)注潛在股權(quán)結(jié)構(gòu)變更及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)邊際改善所帶來(lái)的估值折價(jià)修復(fù)。放眼中長(zhǎng)期，若公司理順治理體系、有序落實(shí)地產(chǎn)剝離、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)、建立人才梯隊(duì)，則有望再次回歸加速通道，進(jìn)一步穩(wěn)固調(diào)味品龍二地位，長(zhǎng)期仍將有廣闊的成長(zhǎng)空間。
22Q3美味鮮穩(wěn)步增長(zhǎng)。單三季度，美味鮮實(shí)現(xiàn)收入11.7億，同比增長(zhǎng)13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億，同比增長(zhǎng)7.2%；母公司實(shí)現(xiàn)收入1.1億，同比增長(zhǎng)954%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05億，扭虧為盈。單三季度，美味鮮分品類看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入7.1/1.4/1.5/1.6億，分別同比變化+18%/+18%/-4.6%/+1.6%。分區(qū)域看，22Q3東部/南部/中西部/北部收入分別同比增長(zhǎng)16.8%/11.4%/1.2%/28.3%。22Q3經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比凈增49家至1942家。各層級(jí)市場(chǎng)開發(fā)率進(jìn)一步完善，截至22年三季度末，地級(jí)市開發(fā)率93.5%，同比持平，區(qū)縣市場(chǎng)開發(fā)率67.3%，同比提升6.5pct。
22Q3計(jì)提董事會(huì)年度考核獎(jiǎng)金，盈利能力持平。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.2%，同比提升0.6pct。其中美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率29.5%，同比提升6.1pct，主要系去年同期運(yùn)費(fèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整；美味鮮毛利率環(huán)比Q2下降2pct，預(yù)計(jì)成本壓力仍處高位。費(fèi)用率方面，22Q3公司整體銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/8.2%/3.3%/-0.1%，分別同比-0.5/+1/-0.2/-0.5pct，其中管理費(fèi)用率提升主因公司計(jì)提董事會(huì)年度考核獎(jiǎng)金及穩(wěn)崗補(bǔ)貼的增加。綜上22Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.1%，同比提升0.2pct。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：調(diào)味品收入增速超預(yù)期、機(jī)制和激勵(lì)改善
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：增發(fā)方案和地產(chǎn)剝離的不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上漲超預(yù)期、食品安全事件
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