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潛在biopharma，商業(yè)化能力強(qiáng)勁，首予“買入”
　　康方生物深度布局雙抗研發(fā)，現(xiàn)已碩果初顯；隨著卡度尼利單抗的商業(yè)化，公司正快速?gòu)腷iotech成長(zhǎng)為biopharma。截至8M22，公司產(chǎn)品管線合計(jì)16個(gè)品種（其中3款已授權(quán)合作伙伴），并推進(jìn)15個(gè)后期臨床研究。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I收為7.5/16.7/28.8億元，凈虧損9.9/7.9/5.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為(1.18)/(0.94)/(0.70)元?？紤]到公司銷售能力的持續(xù)強(qiáng)化（銷售隊(duì)伍超過(guò)650人）和潛在best-in-class品種的持續(xù)進(jìn)展，我們看好公司的持續(xù)成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)為54.76港幣（WACC為9.3%，永續(xù)增長(zhǎng)率為3.0%）。
　　有望自PD-1/PD-L1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出
　　康方生物通過(guò)其基于雙抗的第二代免疫療法，在國(guó)內(nèi)PD-1/PD-L1市場(chǎng)中有望自競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出：1）卡度尼利單抗于2Q22在國(guó)內(nèi)獲批治療二/三線宮頸癌，此外其臨床試驗(yàn)覆蓋GC、HCC、NSCLC等大瘤種，我們看好其作為泛腫瘤治療基石的潛力，預(yù)計(jì)2032年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整銷售達(dá)55億元；2）依沃西單抗是公司第二款有重磅藥物潛力的first-in-class雙抗，其深度布局肺癌領(lǐng)域，現(xiàn)已在該領(lǐng)域斬獲3項(xiàng)突破性療法認(rèn)定，并推進(jìn)2個(gè)關(guān)鍵性臨床，分別為治療EGFR-TKI耐藥的NSCLC及和帕博利珠單抗在一線NSCLC中的頭對(duì)頭研究，我們預(yù)計(jì)其2034年調(diào)整銷售有望達(dá)66億元。
　　豐富早期管線，多款產(chǎn)品具有重磅潛力
　　早期管線是公司長(zhǎng)期發(fā)展的支柱：1）腫瘤領(lǐng)域品種包括萊法利單抗（CD47）、佐斯利單抗（CD73）、普絡(luò)西單抗（VEGFR2）和AK127（TIGIT）等，我們預(yù)計(jì)其中多款產(chǎn)品有望在2023年的多個(gè)學(xué)術(shù)會(huì)議上迎來(lái)催化劑；2）非腫瘤領(lǐng)域聚焦自免和代謝疾病，核心品種包括伊努西單抗（PCSK9）、依若奇單抗（IL-12/23）、古莫奇單抗（IL-17）和曼多奇單抗（IL-4Rα），我們預(yù)計(jì)2023年公司有望迎來(lái)3個(gè)新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)。
　　全面強(qiáng)化的“藥企化”平臺(tái)，研發(fā)策略清晰
　　康方生物全面強(qiáng)化其在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面的能力，初步建成了集成化的平臺(tái)型biopharma：1）集成化的ACE平臺(tái)覆蓋了公司創(chuàng)新藥研發(fā)全流程，公司借此實(shí)現(xiàn)了高效的新分子研發(fā)；2）公司研發(fā)戰(zhàn)略清晰，通過(guò)聯(lián)合用藥機(jī)制，拓展IO聯(lián)用、腫瘤微環(huán)境和創(chuàng)新領(lǐng)域；3）公司已建成了超過(guò)650人的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，其中大多擁有在跨國(guó)藥企或國(guó)內(nèi)大藥企的工作經(jīng)驗(yàn)；4）公司現(xiàn)有產(chǎn)能和規(guī)劃中產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)16萬(wàn)升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管線研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥上市失敗風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、海外臨床和審批風(fēng)險(xiǎn)。