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深耕電力二次設(shè)備，積極拓展新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。四方股份成立于1994年，由中國首臺(tái)微機(jī)繼電保護(hù)裝置的研制者、工程院首批院士楊奇遜教授創(chuàng)辦。公司致力于為智能電網(wǎng)發(fā)、輸、配、用各個(gè)環(huán)節(jié)以及火電、水電、核電、新能源發(fā)電企業(yè)、大型工業(yè)用戶提供產(chǎn)品和解決方案。
　　輸電側(cè)業(yè)務(wù)：中流砥柱，優(yōu)勢(shì)突出。繼電保護(hù)作為電力系統(tǒng)的“三道防線”中的第一道，對(duì)電力系統(tǒng)安全起到重要作用。隨著風(fēng)電和光伏等新能源大量并網(wǎng)，電網(wǎng)格局與電源結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變，公司輸電側(cè)業(yè)務(wù)技術(shù)迭代加快。2022年國網(wǎng)前4批招標(biāo)中，公司繼電保護(hù)中標(biāo)金額市占率18.4%，排名僅次于國電南瑞22%。
　　發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)：新能源、火電、水電多極增長?；痣姡汗咎峁┳灾骺煽谼CS/PLC、電氣自動(dòng)化、仿真等產(chǎn)品，助力發(fā)電企業(yè)的智能化、智慧化及自主可控建設(shè)；水電：除了傳統(tǒng)水電之外，公司參與起草抽蓄電站穩(wěn)控技術(shù)規(guī)范，2022年相繼完成多個(gè)抽蓄電站配套穩(wěn)控系統(tǒng)的建設(shè)；新能源：提供并網(wǎng)友好、自主可控的場(chǎng)站一體化解決方案及風(fēng)光儲(chǔ)集中調(diào)控運(yùn)維系統(tǒng)產(chǎn)品。2021年，公司新能源業(yè)務(wù)合同11.4億元同比+41%，22年上半年新能源業(yè)務(wù)合同6億元同比+76%。
　　電力電子技術(shù)：挖掘儲(chǔ)能潛力，開拓?zé)o功補(bǔ)償市場(chǎng)。國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)放量明顯，隨著上下游擠壓邊際改善、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)向好，盈利有望得到改善。公司具備十余年儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，具備國內(nèi)外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)百余個(gè)。依托中高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)路線，以及電網(wǎng)友好控制方向的特殊優(yōu)勢(shì)，公司有望在儲(chǔ)能集成領(lǐng)域取得一定市占率。
　　2022年10月，公司以3388萬元成功中標(biāo)南方電網(wǎng)液冷式中壓級(jí)聯(lián)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備研制與系統(tǒng)集成技術(shù)服務(wù)。該項(xiàng)目不僅包括10kV/10MW液冷式高性能中壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能系統(tǒng)及相關(guān)技術(shù)資料，還包括協(xié)助產(chǎn)出發(fā)明專利8項(xiàng)、論文4篇。
　　高標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目要求，體現(xiàn)了公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，特別是在中高壓級(jí)聯(lián)、液冷等先進(jìn)技術(shù)方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-24年的營收分別為53.6/67.9/82.2億元，歸母凈利潤分別為5.81/7.07/8.10億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.71/0.87/1.00元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為22/18/16倍。公司在繼保自動(dòng)化領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累，發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)在火電、抽水蓄能、新能源等需求拉動(dòng)下有望維持較高的訂單增速，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為公司未來重點(diǎn)發(fā)力板塊，有望取得一定市占率。綜合來看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有較高景氣度，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競爭風(fēng)險(xiǎn)、電力工程投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。