>> 中泰證券-宏微科技(688711)Q3環(huán)比高增，老牌IGBT廠商弄潮新能源-221123
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 1589KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王芳 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司近日發(fā)布22Q3季報，前三季度營收6.15億元，YoY+66.18%，歸母凈利0.61億元，YoY+31.53%，扣非歸母凈利0.49億元，YoY+41.86%。前三季度毛利率為21.77%，較2021年增加0.2pcts；凈利率為9.95%，較2021年的12.39%降2.44pcts。Q3單季營收2.82億元，YoY+108.01%、QoQ+46.25%，歸母凈利0.29億元，YoY+96.26%、QoQ+44.87%，扣非歸母凈利0.22億元，YoY+91.35%、QoQ+40.20%。Q3單季毛利率為21.84%，同環(huán)比持平，凈利率為10.25%，同環(huán)比亦基本持平。
訂單飽滿疊加產(chǎn)能提升，公司營收體量呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。公司2022年前三季度營收分別為1.4/1.9/2.8億元，Q2、Q3的QoQ分別為38%、46%，同期扣非歸母凈利分別為0.11/0.16/0.22億元，Q2、Q3的QoQ分別為45%、38%。公司營收季度環(huán)比加速增長，主要系公司訂單持續(xù)飽滿，疊加晶圓、模塊產(chǎn)能的增加。需求端，公司光伏、新能源車模塊訂單飽滿；供給端，公司的晶圓代工方華虹宏力處于12寸產(chǎn)能爬坡期，有力支撐公司業(yè)務(wù)增長。展望未來，公司下游的新能源車、光伏領(lǐng)域景氣有望延續(xù)，帶動公司營收、凈利保持較快增長。
宏微科技是我國IGBT龍頭之一，產(chǎn)品矩陣齊全。公司自2006年成立以來專注于IGBT業(yè)務(wù)，2010年研制成功第一代IGBT芯片，2013、2017年陸續(xù)研制成功第二代、第三代IGBT芯片。2019年，公司搭載IGBT芯片的車規(guī)模塊實現(xiàn)向臻驅(qū)科技的小批量供貨，進軍新能源車市場。截至2022 H1，公司產(chǎn)品涵蓋IGBT相關(guān)芯片及單管產(chǎn)品100余種，IGBT相關(guān)模塊產(chǎn)品300余種，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工控、新能源發(fā)電、新能源車等領(lǐng)域。
新能源有望成為公司繼工控后的第二成長曲線。工控為公司主要營收來源，2019-2020年占比均在90%以上。然而，隨著公司搶抓IGBT在新能源快速滲透的機遇，新能源對公司的營收貢獻有望穩(wěn)步抬升：2021年，公司來自光伏的收入占比超10%，高于2019-2020年水平，若加上新能源車收入，則整體新能源占比達到更高水平。據(jù)公司招股書，我國新能源車IGBT市場至2025年分別有望達165億元，2022-2025年CAGR為32%，遠高于工控IGBT市場2022-2025年CAGR3%。在新能源領(lǐng)域，公司已開拓比亞迪、匯川、陽光電源、固德威等大客戶，并于2021年開發(fā)一系列光伏、新能源車IGBT產(chǎn)品，市場份額不斷擴大。鑒于新能源市場增速遠高于工控增速，新能源占公司營收比重有望快速提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年將實現(xiàn)歸母凈利潤0.97/1.74/2.42億元，對應(yīng)PE為114倍、63倍、45倍。公司有望通過定制化IGBT模塊產(chǎn)品借助新能源浪潮進入快速放量期，打開成長空間。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品驗證不及預(yù)期，新能源需求景氣不及預(yù)期，國產(chǎn)IGBT供過于求的風(fēng)險。
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