>> 中信證券-藍思科技(300433)2022年三季報點評：新品帶動，22Q3盈利能力環(huán)比顯著提升-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是消費電子和智能汽車結構件龍頭，業(yè)務從手機擴展到AIoT、AR/VR，智能汽車組件、光伏玻璃等，且產(chǎn)品橫跨玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠等新材料，我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
▍A客戶、新能源汽車22Q3放量，盈利水平環(huán)比實現(xiàn)顯著提升。公司2022Q1~Q3實現(xiàn)收入315.76億元，同比-6.93%；歸母凈利潤7.59億元，同比-76.97%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比-79.50%；毛利率16.70%，同比-7.58pcts；凈利率2.57%，同比-7.22pcts，公司營收和歸母凈利潤下降主要因：1）市場需求不及預期且競爭激烈，公司盈利水平下降；2）局部疫情反復對公司的生產(chǎn)及相關成本的管控產(chǎn)生了一定影響；3）公司投建的黃花、湘潭新園區(qū)尚未成熟，尚未實現(xiàn)相應的投資回報。費用端來看：公司2022Q1~Q3銷售費用率1.67%，同比+0.35pct；管理費用率6.27%，同比-1.85pcts；研發(fā)費用率5.82%，同比+1.23pcts；財務費用率0.30%，同比-0.68pct；整體期間費用率14.06%，同比-0.95pct，公司費用管控良好，整體費用率維持平穩(wěn)。單季度來看：公司2022Q3實現(xiàn)收入123.93億元，同比-1.13%，環(huán)比+25.83%；單季度毛利率21.59%，同比-3.42pcts，環(huán)比+5.85pcts；歸母凈利潤10.64億元，同比+7.61%，環(huán)比+897.14%，公司Q3單季度盈利水平大幅上升主要因：1）收入端，消費電子中A客戶業(yè)務、新能源汽車業(yè)務業(yè)績放量；2）費用端，公司持續(xù)降本增效，同時疊加匯率波動正向收益。
▍消費電子：智能設備結構件領域穩(wěn)居龍頭地位，并從手機開拓到AIoT等新市場。手機方面：2022Q3迎來公司A客戶多機型新機密集備貨期，出貨表現(xiàn)持續(xù)強勁，份額穩(wěn)步提升，支撐公司手機結構件產(chǎn)品業(yè)績放量。此外，公司于2020年收購可勝泰州和可利泰州，成功切入A客戶金屬中框產(chǎn)品，不但實現(xiàn)手機、手表金屬業(yè)務多點開花，而且有望快速打通鋁合金、不銹鋼與鈦合金的金屬垂直業(yè)務；公司于2021年實現(xiàn)湘潭新園區(qū)組裝廠投產(chǎn)，客戶持續(xù)補充，上下游整合推動業(yè)績穩(wěn)健成長、盈利能力提升。AIoT方面：全球可穿戴設備特別是AR/VR市場空間巨大且規(guī)模增長迅速，公司在智能穿戴設備領域涵蓋玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠、觸控及光學模組產(chǎn)品，具有豐富的技術儲備和優(yōu)質客戶資源，且覆蓋平板電腦、PC、智能手表、AR/VR等產(chǎn)品，持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
▍新能源汽車：公司穩(wěn)居新能源汽車電子市場領航地位，研發(fā)掌握玻璃、金屬、塑膠等多種材料工藝，涵蓋中控屏、儀表盤、B柱、充電樁、大尺寸車體玻璃等多款產(chǎn)品及產(chǎn)品組裝業(yè)務，業(yè)績有望維持高增長。新能源汽車需求維持高景氣，公司在不斷加深與現(xiàn)有客戶合作的同時，持續(xù)豐富國內(nèi)外客戶群體，新產(chǎn)品研發(fā)、認證開展順利。2022Q3公司新能源汽車收入10.15億元，同比增長超過80%，前三季度收入24.87億元，同比增長超60%。當前車載屏智能化和汽車玻璃輕量化的趨勢為行業(yè)帶來新的增長點，公司在技術、加工及產(chǎn)能方面具有明顯優(yōu)勢，業(yè)績有望高速增長。
▍光伏玻璃：構建多方戰(zhàn)略合作，善用消費電子工藝生產(chǎn)技術，打開長期成長空間。公司2021年底宣布與中建材子公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在前段窯爐建設和后段玻璃加工上與對方進行深度戰(zhàn)略合作。目前光伏裝機量不斷增長，光伏玻璃需求確定性強。公司在光伏玻璃業(yè)務上技術優(yōu)勢明顯，積極推動全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們認為，公司在消費電子和智能汽車領域積累的技術優(yōu)勢有望復制至光伏玻璃領域，支撐公司未來在該領域不斷獲取市場份額，打開長期成長空間。
▍風險因素：局部疫情反復；大客戶產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期；公司產(chǎn)能擴張不及預期；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇等。
▍盈利預測、估值與評級：公司是消費電子和智能汽車結構件龍頭，業(yè)務從手機擴展到AIoT、AR/VR，智能汽車組件、光伏玻璃等，且產(chǎn)品橫跨玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠等新材料?？紤]宏觀經(jīng)濟不確定性，我們調(diào)整公司2022/23年凈利潤預測至22.76/29.77億元（原預測74.91/94.58億元），補充2024年凈利潤預測為38.15億元，對應EPS分別為0.46/0.60/0.77元。參考消費電子智能終端零部件可比公司（領益智造、立訊精密）2023年Wind一致預期PE平均水平約18倍，汽車電子零部件可比公司（文燦股份、拓普集團）2023年Wind一致預期PE水平約28/31倍，考慮到公司在消費電子行業(yè)持續(xù)上下游整合并在新能源汽車、光伏玻璃等領域加速拓張，未來業(yè)績有望高速增長，我們給予公司2023年25倍PE估值，對應目標價15元，維持“買入”評級。
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