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推薦：華能國際+華電國際+國電電力+皖能電力+福能股份；關注：內蒙華電+寶新能源
　　電力現(xiàn)貨市場持續(xù)鋪開，關注容量電價與火電調峰價值。11月25日，國家能源局發(fā)布關于《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》，此前發(fā)改委、能源局等部委分別于2017、2021年推動了8+6共14個地區(qū)第一批、第二批試點。我們認為，此次發(fā)布的基本規(guī)則：首先為各區(qū)域提供了操作規(guī)則的范式，助力現(xiàn)貨市場全面鋪開；其次，推動輔助服務市場與現(xiàn)貨銜接形成定價機制；更重要的，規(guī)則進一步的推動新能源、儲能等新興主體參與市場交易。綜合來看，我們認為若現(xiàn)貨市場全面鋪開并結合多個電源主體，容量補償、調峰儲能的價格機制也將逐步明晰。我們依舊強調火電企業(yè)的能源結構優(yōu)勢和調峰經濟性，結合長協(xié)比例提升、盈利及現(xiàn)金流改善、再投資意愿等，火電企業(yè)價值重估在即。
　　市場煤價下降疊加電煤監(jiān)管趨嚴，看好長協(xié)簽約履約率提升。11月25日，秦皇島5500大卡、廣州港外貿動力煤印尼煙煤Q4200最新報價分別為1251元/噸、840元/噸，10月下旬以來相較高點分別累計回落348元/噸、110元/噸，降幅20%、11%。煤價下降疊加“963”新規(guī)通過擴大供給、優(yōu)選貿易商等模式強化電煤供應及履約，期待長協(xié)簽訂率及履約率持續(xù)提升?；仡櫧衲耆径?，火電股業(yè)績不及預期的核心原因即為：火電發(fā)電量大增導致的長協(xié)供應無法迅速補齊，導致綜合燃煤成本未顯著下降。預計上述因素的影響四季度將有所緩解，同時經歷Q3電量超發(fā)，電廠或加速煤炭儲備，期待長協(xié)履約比例提升改善盈利。
　　硅料價格松動提升裝機預期，火儲價值挖掘重估火電。近期硅料價格相較此前高點已有松動，年內光伏裝機持續(xù)低預期也系原料價格高企。若硅料價格下降，項目IRR的改善將帶動開工加速。此外，現(xiàn)貨市場推進等政策將帶動容量電價落地及定價體系逐步清晰，疊加類似貴州靈改新政的輻射效應增強，火電企業(yè)邊際改善將趨于清晰?；痣娖髽I(yè)未來將有望基于現(xiàn)有火電布局優(yōu)勢+現(xiàn)金流能力，加速挖掘火儲潛能，積極投身綠電建設，塑造未來成長的最大化。
　　關注火轉綠的全國龍頭和區(qū)域彈性標的?；痣妰r值重估邏輯在于從低波動、有盈利上限的周期股轉變?yōu)楦邇r值\現(xiàn)金流的成長股。我們繼續(xù)看好全國性火電龍頭：華電國際、華能國際、國電電力及區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份、內蒙華電、及高現(xiàn)貨煤比例的寶新能源和靈活性改造標的青達環(huán)保、ST龍凈等。
　　風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；風電光伏等綠電裝機增長不達預期；用電量需求增長不及預期的風險。