>> 華泰證券-中國燃氣(0384.HK)業(yè)績承壓，估值具吸引力-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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1HFY23核心利潤下滑22%，下調(diào)目標價
根據(jù)中國燃氣1HFY23業(yè)績報告，核心利潤同比下降22%至32.9億港幣，僅占華泰此前全年預(yù)測（92.2億港幣）的36%。公司宣派中期股息每股0.10港幣。考慮到天然氣銷量增速放緩、接駁量減少以及經(jīng)營利潤率下滑，我們將FY23/FY24/FY25 EPS預(yù)測分別下調(diào)26%/18%/17%至1.26/1.66/1.97港幣。我們將目標價下調(diào)25%至13.86港幣，基于11倍FY23預(yù)測PE，略低于公司12個月遠期PE歷史均值（12倍），因業(yè)績修復(fù)仍有一定的不確定性。維持“買入”。
銷氣量增速和接駁量雙雙下滑
中國燃氣1HFY23銷氣量同比增長7.4%至167億方（去年同期+21.1%），其中零售氣量同比增長6.4%至94億方（去年同期+16.0%），直供與貿(mào)易氣量同比增長8.7%至73億方（去年同期+28.4%）。我們將FY23銷氣量增速預(yù)測下調(diào)至10%（前值：11.9%），考慮到：1）FY22和1HFY23新接駁量減少；2）工商業(yè)用氣需求受疫情影響有所下滑。隨著城市燃氣項目進度放緩（同比下降12%），1HFY23新增接駁量為153萬戶（同比下降11%）。我們預(yù)計FY23接駁和工程業(yè)務(wù)平穩(wěn)（不包括暖居接駁），新增接駁數(shù)或同比持平。
價格傳導(dǎo)滯后導(dǎo)致經(jīng)營利潤率下降
公司1HFY23毛利率/經(jīng)營利潤率分別下降4.3/2.9個百分點至16.2%/9.0%，主因1）天然氣價格傳導(dǎo)滯后，銷氣毛差同比下降人民幣0.07元至0.54元，以及2）原材料價格上漲但接駁費平穩(wěn)，影響接駁業(yè)務(wù)的盈利能力。隨著低利潤率業(yè)務(wù)（LNG直供與貿(mào)易和LPG銷售）收入占比提升，我們預(yù)計FY23-25公司經(jīng)營利潤率或維持在相對較低的水平。
調(diào)整盈利預(yù)測，下調(diào)目標價至13.86港幣
我們將FY23/FY24/FY25收入預(yù)測分別下調(diào)9.5%/9.8%/9.9%，以反映天然氣銷量增速收窄和增值服務(wù)收入的下滑。我們將核心利潤率預(yù)測分別下調(diào)1.5/0.8/0.7個百分點至6.9%/7.9%/8.1%，主要考慮到經(jīng)營杠桿的下滑。綜上，我們將核心凈利潤預(yù)測分別下調(diào)26%/18%/17%至68.4億/90.2億/107.3億港幣，將目標價下調(diào)25%至13.86港幣，基于11倍的基準PE（略低于五年歷史均值的12倍，主要考慮到業(yè)績修復(fù)的不確定性）。根據(jù)我們的測算，中國燃氣當前股價對應(yīng)不到7倍12個月遠期PE。維持“買入”。
風險提示：需求增長放緩；新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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