| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
1078KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022財年，公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/經調整歸母凈利分別為16.86/5.67/5.77億元、同比增長34.7%/37.2%/25.6%，符合預期。每股派發(fā)末期股息11.2港仙（現(xiàn)金1.6港仙+股票9.6港仙），全年共派發(fā)股息19.6港仙，派息率為34%。
分析判斷:
非學歷職業(yè)教育服務費增長65%。2022財年學費/住宿費/非學歷職業(yè)教育服務費/院校合辦課程費用分別為14.79/1.36/0.69/0.01億元、同比增長33%/48%/65%/-68%，占比分別為88%/8%/4%/0%、同比提高1/1/1/0PCT。
2022財年在校生人數為77600人、同比增長26%，主要由于完成對華商技工學校的收購，剔除并購影響學生人數內生增長17%。分學校來看：（1）華商學院在校生人數約27200人、同比增長約9%。（2）華商職業(yè)學院在校生人數約17100人、同比增長29%。（3）城市職業(yè)學院在校生人數為15400人，同比增長11%。（4）城市技師學院在校生人數為11600人，同比增長35%。（5）海外學校（GBCA，EIA及EIS）在校生人數為1200人、同比增長20%；（6）華東技工學校并表貢獻5100人（22Q1并表）。
從平均學費來看，2022財年公司繼續(xù)提價，（1）華商學院普通本科平均學費從28,000-43,800元提升至28,000-48,000元，部分課程有所提價。專升本課程平均學費從27,000-33,000元提升至28,000-37,000元，提價幅度超過3.7%；（2）華商職業(yè)學院普通?？破骄鶎W費從16,500-28,000元提升至17,000-30,800元，提價幅度超過3%。（3）城市職業(yè)學院普通?？破骄鶎W費從8,000-34,000提升至9,800-34,000，提價幅度超過22.5%。（4）海外學校平均學費維持3,500-26,000澳元并未提價。（5）城市技師學院中等職業(yè)教育文憑課程平均學費維持9,800元并未提價。（6）華商技工學校中等職業(yè)教育文憑課程平均學費6,800-12,500元。
毛利率持平，費用率增加導致經調凈利率下降2.5PCT至34%。FY2022公司毛利率為50.4%、同比持平，歸母凈利率為33.63%、同比提升0.58PCT，經調整歸母凈利率為34.22%、同比下降2.50PCT，主要受投資收入減少、銷售費用、管理費用增加影響。拆分來看：（1）銷售費用率同比提高1.25PCT至2.85%，主要是由于集團工業(yè)教育整合相關項目的一次性宣傳開支及業(yè)務發(fā)展開支，以及擴大招生活動產生的招生開支，以及新收購學校華商技工學校于報告期內產生的銷售開支。（2）管理費用率同比提高1.46PCT至14.00%，主要由于集團各公司增聘行政人員及高級管理人員有關的行政人員薪資、業(yè)務開發(fā)相關開支、物業(yè)管理開支及折舊增加。（3）投資收入/收入同比減少0.44PCT至0.36%。（4）所得稅/收入為0.5%、同比下降0.64PCT，我們分析主要由于撥備回撥。（5）少數股東權益/收入為4.6%、同比增加0.15PCT。
投資建議
我們分析，公司未來成長空間：（1）根據公司10月13日公告新生報名情況，預計23學年在校生人數將達到8.18萬人，同比增長5.4%；（2）公司華商學院四會新校區(qū)二期占地已于2020年10月獲得，預期將于2023年8月或前完工并于2023年9月投入使用，預期四會新校區(qū)第一期及第二期自2023/2024學年起將可容納約1.6萬名學生。（3）非學歷職業(yè)教育，特別是校企合作方面仍將保持快速增長。
維持FY23/24年收入預測為19.5/22.72億元，新增FY年收入預測2526.13億元，考慮到公司追求高質量發(fā)展下增加投入，調低FY23/24歸母凈利由7.79/9.36億元至6.55/7.84億元，新增FY25年歸母凈利預測9.14億元，F(xiàn)Y23-24對應EPS由0.73/0.87元調整為0.61/0.72元，新增FY25年對應EPS為0.84元。2022年11月29日收盤價1.95港元對應FY23-25年PE分別為3/2/2X（注：1港元=0.91元人民幣），維持買入評級。
風險提示
疫情影響下的不確定性，擴張節(jié)奏低于預期，招生情況低于預期，現(xiàn)有業(yè)務質量管控風險，系統(tǒng)性風險。
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