>> 華西證券-新高教集團(tuán)(2001.HK)持續(xù)加大投入，維持高分紅比例-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022財年集團(tuán)總收入/主營業(yè)務(wù)收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為22.63/19.22/6.20/6.61億元、同比增長24.6%/28.3%/9.2%/16.4%，符合預(yù)期。期末派息0.093元人民幣、全財年派息0.199元人民幣，股息率為4.3%（1人民幣=1.09519港元），派息比例從30%提升至50%。2022財年末公司賬上現(xiàn)金為10.8億元。
分析判斷:
多元化收入占比15%、受疫情封閉管理影響增速放緩。2022財年公司其他收益及增益為3.41億元，同比增長7.2%、占比為15%，主要為培訓(xùn)服務(wù)、后勤收入、商業(yè)布局以及產(chǎn)教融合帶來的校企合作收入；增速有所下降主要由于各院校因疫情防控采取封閉管理模式導(dǎo)致校企合作收入下降，以及去年同期包含CB收益1300萬元，剔除后其他業(yè)務(wù)收入增長12%。
鄭州學(xué)校并表貢獻(xiàn)收入。2022財年收入增長主要?dú)w因于學(xué)費(fèi)收入和住宿費(fèi)收入穩(wěn)步增長，以及鄭州學(xué)校（21年9月并表）并表。拆分學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)來看，2022財年學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)收入分別為17.41/1.80億元，同比增長29%/19%，占比分別為91%/9%。
投入持續(xù)加大導(dǎo)致毛利率下降，受毛利率影響凈利率下降。2022財年毛利率為39.0%、同比下降5.6PCT，主要由于加大人才和教學(xué)投入（主營業(yè)務(wù)成本同比增長41%），延續(xù)近年來趨勢，其中教學(xué)相關(guān)成本同比增長52.7%。歸母凈利率下降5.7PCT至32.3%，主要由于毛利率下降、其他開支增加等：（1）其他開支/收入同比提高1.8PCT至6%，主要由于其他收益增長帶來開支增加、升級校園商業(yè)業(yè)態(tài)持續(xù)投入、及美元大幅升值導(dǎo)致集團(tuán)銀團(tuán)貸款需計(jì)提匯兌損失，剔除匯兌損失影響其他開支/收入為4%；（2）行政開支/收入下降1PCT至5%，主要來自嚴(yán)控費(fèi)用。銷售開支/收入為1.5%、同比持平；（3）融資成本/收入下降3.5PCT至6%，融資成本同比下降19%至1.15億元，主要由于集團(tuán)拓展融資渠道，融資利率水平下降至歷史最低，以及新增貸款主要以專門借款為主，借款費(fèi)用利息資本化金額增加；（4）所得稅/收入同比上升0.4PCT至6%。
學(xué)生維持高就業(yè)率，新生人數(shù)穩(wěn)健增長。截至21年12月31日的最終就業(yè)率達(dá)98%，連續(xù)兩年就業(yè)率達(dá)98%，其中甘肅學(xué)校、廣西學(xué)校就業(yè)率省內(nèi)同類院校第一。截至22年8月31日集團(tuán)的初次就業(yè)率達(dá)到89%，高于全國平均水平，高質(zhì)量就業(yè)率同比提升187%，名企就業(yè)人數(shù)占高質(zhì)量就業(yè)人數(shù)的23%。22/23學(xué)年，集團(tuán)旗下學(xué)校在校生人數(shù)140,535人，同比下降2.3%，新生人數(shù)穩(wěn)健增長。
投資建議
我們預(yù)計(jì)未來公司主要依托內(nèi)生增長，預(yù)計(jì)每年學(xué)費(fèi)有望提升10%（新并表學(xué)校學(xué)費(fèi)低+產(chǎn)教融合班學(xué)費(fèi)更高）、人數(shù)保持3-5%增長，疊加其他業(yè)務(wù)收入增長，有望保持整體收入增長15-20%；而在公司持續(xù)增加投入背景下，預(yù)計(jì)凈利維持10-15%增速。未來關(guān)注：（1）華中學(xué)校及甘肅學(xué)校轉(zhuǎn)設(shè)后擴(kuò)招和提價空間有望釋放；（2）鄭州學(xué)校也具備擴(kuò)招和提價空間；（3）融資成本有望進(jìn)一步下降。
維持23/24財年收入預(yù)測26.30/30.97億元，新增25財年收入預(yù)測35.62億元；維持23-24財年歸母凈利預(yù)測7.55/8.64億元，新增25財年歸母凈利預(yù)測9.97億元，對應(yīng)23/24財年EPS分別為0.48/0.55元，新增25財年對應(yīng)EPS為0.64元。2022年11月29日收盤價2.50港元對應(yīng)PE分別為5/4/4X（1港元=0.91元人民幣），看好公司作為應(yīng)用型民辦高教龍頭的內(nèi)生增長能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情影響下的不確定性、擴(kuò)張節(jié)奏低于預(yù)期、招生情況低于預(yù)期、現(xiàn)有業(yè)務(wù)質(zhì)量管控風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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