>> 華西證券-中教控股(0839.HK)業(yè)績維持穩(wěn)健，分紅靚麗-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2021/22財年，公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為47.56/18.45/18.00億元、同比增長29.2%/27.8%/12.1%，符合預(yù)期。歸母凈利的調(diào)整項為：（1）匯兌損益，2021/22財年收益1.23億元，2020/21財年虧損0.33億元；（2）以股份為基礎(chǔ)的付款，2021/22財年為0.20億元，2020/21財年為-0.25億元；（3）遞延現(xiàn)金代價的推算利息，2021/22財年為0.04億元，2020/21財年為0.12億元；（4）可換股債券的公平值變動，2021/22財年為-2.99億元，2020/21財年為-1.45億元；（5）有關(guān)獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的一次性及其他當(dāng)期費用，2021/22財年為0.34億元；（6）校舍的應(yīng)付建設(shè)成本的公平值變動，2021/22財年為0.03億元。公司派發(fā)末期股息36.63港仙（合33.57分人民幣，1港元=0.91644元人民幣），分紅率為44%，股息率為4.3%。
分析判斷:
在校生及新生人數(shù)再創(chuàng)新高。2021/22財年，集團(tuán)收入達(dá)到47.56億元、同比增長29.2%，在校生人數(shù)和新生人數(shù)再創(chuàng)歷史新高，在校生規(guī)模30.5萬人、同比增長26.9%，國內(nèi)高等學(xué)校注冊新生人數(shù)達(dá)7.1萬人、同比增長48%，拆分來看：
?。?）高等職業(yè)教育2021/22財年實現(xiàn)收入39.31億元、同比增長42%，其中教育服務(wù)費/配套服務(wù)費收入分別為39.05/0.26億元、同比增長43%/-4%，收入增長主要由在校學(xué)生人數(shù)及學(xué)費的增長所帶動。截至22年8月底，高等職業(yè)教育學(xué)生人數(shù)為246,049人、同比增長39%，其中包括73,722名就讀繼續(xù)教育課程的學(xué)生、同比增長46%，即剔除繼續(xù)教育就讀學(xué)生后人數(shù)增長36%。
?。?）中等職業(yè)教育2021/22財年實現(xiàn)收入6.36億元、同比下降10%，其中教育服務(wù)費/配套服務(wù)費收入分別為6.26/0.10億元、同比增長-9%/-38%，收入下降主要由于疫情的預(yù)防措施及社交限制影響入學(xué)導(dǎo)致相關(guān)地區(qū)的新入學(xué)學(xué)生人數(shù)下降，隨著相關(guān)地區(qū)的限制逐步解除，中等職業(yè)教育分部的招生工作有望恢復(fù)正常。截至22年8月底，中等職業(yè)教育學(xué)生人數(shù)為55,007人、同比下降8%。
?。?）國際教育2021/22財年實現(xiàn)收入1.89億元、同比下降14%，收入全部來自教育服務(wù)費，收入下降主要由于疫情導(dǎo)致澳大利亞入境限制，新招生人數(shù)減少以及澳元兌人民幣貶值。截至22年8月底，國際教育學(xué)生人數(shù)為3,431人、同比增長14%，主要由于澳大利亞的入境限制已于2022年2月解除，22財年下半年國際教育分部的入學(xué)人數(shù)強勁復(fù)蘇實現(xiàn)大幅增長。
毛利率受獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)影響同比下降。2021/22財年毛利率為57.9%、同比下降1.2PCT，剔除廣東省、山東省及重慶市獨立學(xué)院的轉(zhuǎn)設(shè)費用影響后的毛利率為58.6%、同比下降0.5PCT。歸母凈利率為38.8%、同比下降0.4PCT，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為37.8%、同比下降4.1PCT。細(xì)分來看：（1）其他開支/收入為4.1%、同比下降2.4PCT，主要由于21財年確認(rèn)獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的一次性費用確認(rèn)；（2）可換股債券的公平值變動/收入為6.3%、同比提高2.3PCT；（3）銷售費用率為3.6%、同比下降1PCT；管理費用率為15.2%、同比提高2.3PCT，主要由于學(xué)生人數(shù)增加、新增一所學(xué)校、新校區(qū)開始投入使用；融資成本/收入為6.5%、同比提升2.1PCT，主要由于隨著新校區(qū)建設(shè)逐步完成，資本化利息開支減少；（4）稅項/收入為0.7%、同比下降0.4PCT。
在手現(xiàn)金充裕。目前公司賬上現(xiàn)金及其他流動資產(chǎn)合計為37億元，現(xiàn)金充裕。
投資建議
我們認(rèn)為公司成長空間在于：（1）短期來看，根據(jù)公司公告，22/23學(xué)年新生增長48%，其中本科/?？?專升本增長50%/24%/64%，剔除外延并購貢獻(xiàn)、內(nèi)生增長為28%；（2）公司收購的學(xué)校仍存在凈利率改善空間；（3）肇慶學(xué)校新校區(qū)一期和二期建設(shè)順利完成，同時肇慶學(xué)校已再購買一塊面積約372畝的土地用于建設(shè)新校區(qū)第三期；（4）澳洲學(xué)校獲批準(zhǔn)設(shè)立新校區(qū)，初步招生名額為1,000人，并有望進(jìn)一步增加至2,000人。22年7月公司完成對悉尼一所職業(yè)教育學(xué)校的收購，延展了澳洲學(xué)校提供的教育服務(wù)的范圍。
維持23/24財年收入預(yù)測54.22/61.46億元，經(jīng)調(diào)凈利20.63/23.52億元，新增25財年收入預(yù)測為70.68億元、歸母凈利預(yù)測為28.22億元，對應(yīng)23/24財年EPS預(yù)測分別為0.86/0.98元，新增25財年EPS預(yù)測為1.18元。2022年11月29日收盤價7.90港元對應(yīng)PE分別為8/7/6X（注：1港元=0.91元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
外延擴(kuò)張的不確定性、政策因素的不利影響、現(xiàn)有業(yè)務(wù)質(zhì)量管控風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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