>> 安信證券-中航西飛(000768)一期股權(quán)激勵草案發(fā)布，軍民機共振未來可期-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,宋子豪 |
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事件：公司發(fā)布《第一期限制性股票激勵計劃(草案)》，擬向公司高管等合計261人授予1639.5萬股限制性股票，占當(dāng)前總股本比例0.5922%。授予價格為每股13.45元/股。
點評：
股權(quán)激勵激發(fā)公司活力，利好長期發(fā)展。公司發(fā)布《第一期限制性股票激勵計劃(草案)》，擬向公司高管等合計261人（董事、高管8人，其他管理和技術(shù)骨干254人）授予1639.5萬股限制性股票（首次授予1311.6萬股，預(yù)留327.9萬股），占當(dāng)前總股本比例0.5922%。授予價格為每股13.45元/股?？己藰?biāo)準(zhǔn)：授予要求（1）2021年度公司凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于11%，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值；（2）2021年度公司歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率不低于12%，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值；（3）2021年度公司經(jīng)濟增加值改善值△ EVA（EVA計算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）大于0。解鎖業(yè)績條件（ 1） 2023/2024/2025年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；（2）以2021年為基數(shù)，2021-2023/2021-2024/2021-2025年凈利潤復(fù)合增長率分別不低于15%/15%/15%；（ 3 ）2023/2024/2025年ΔEVA（EVA計算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）大于0。我們認(rèn)為本次限制性股權(quán)激勵計劃有助于充分激發(fā)管理層積極性，對公司形成長期利好。
軍民用中大型飛機研發(fā)制造龍頭，航空裝備主業(yè)有望持續(xù)向好。我國國產(chǎn)C919大型客機于2022年9月完成全部適航審定工作后獲中國民用航空局頒發(fā)的型號合格證，并將于2022年底交付首架飛機。同時，中國民航局于2022年11月29日向中國商飛公司頒發(fā)C919大型客機生產(chǎn)許可證（PC），未來有望迎來量產(chǎn)交付。2022年，公司承擔(dān)的C919飛機、AG600飛機、ARJ21飛機中機身等部件生產(chǎn)交付任務(wù)順利完成。同時，公司承擔(dān)的A321飛機機翼研制項目首架已正式開工，該項目的順利啟動，鞏固了公司作為空客公司亞洲地區(qū)一級供應(yīng)商的核心地位，對公司國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。我們認(rèn)為，公司將充分受益國產(chǎn)民機高景氣周期，隨著未來軍民機產(chǎn)品如期交付，公司主業(yè)有望持續(xù)向好。
合同負債大幅增長，下游需求景氣，公司積極備產(chǎn)。2022前三季度，公司合同負債252.43億元（+338.71%），或因主力型號大額合同落地，未來生產(chǎn)交付節(jié)奏將加快。同時，存貨277.96億元（相較期初+11.82%），應(yīng)付賬款366.31億元（相較期初+40.95%），系對應(yīng)訂單落地，相關(guān)采購增加，積極備產(chǎn)。
投資建議：
公司是國內(nèi)大中型航空裝備產(chǎn)業(yè)化平臺，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飛機的主要零部件供應(yīng)商，將直接受益于民機國產(chǎn)化快速推進。同時，“十四五”期間航空裝備升級換代需求提升，隨著公司重點型號產(chǎn)品訂單落地，與規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，我們認(rèn)為有望帶動公司整體盈利能力提升。我們預(yù)計2022-2024年公司的凈利潤分別為10.4、13.9、17.4億元，對應(yīng)估值分別為74.2X、55.2X、44.3X。維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：下游需求增長不及預(yù)期，國防預(yù)算增長不及預(yù)期。
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