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股價(jià)季初至今落后大市，但穩(wěn)健基本面不變
　　公司股價(jià)自第四季初至今下跌10.7%，分別遜于母公司中國建筑國際(3311 HK)及恒生指數(shù)同期的14.3%及0.5%上升。但我們認(rèn)為公司的穩(wěn)健基本面不變，主因：(一)港澳地區(qū)是主要收入來源，受益于香港土地供應(yīng)及政府工程持續(xù)；(二)BIPV(光伏建筑一體化)業(yè)務(wù)已從概念階段提升至項(xiàng)目落地層面；(三)人民幣貶值的影響不大。
　　香港土地供應(yīng)及政府工程持續(xù)
　　港澳地區(qū)是公司主要收入來源，分別占2022年前三季度收入及經(jīng)營溢利的61.6%及76.0%，占比率同比上升4.4個(gè)及9.0個(gè)百分點(diǎn)。前三季度新增合約金額同比上升23.2%至80.7億元港幣，其中68.1%是港澳項(xiàng)目。
　　香港《行政長官2022年施政報(bào)告》于今年10月發(fā)布，列出多項(xiàng)土地供應(yīng)及政府工程目標(biāo)，包括(一)未來五年通過賣地或鐵路物業(yè)發(fā)展提供少于72,000個(gè)私營房屋單位的土地；(二)強(qiáng)化醫(yī)院基建，推動第一個(gè)“十年醫(yī)院發(fā)展計(jì)劃”，未來五年增加約4,600張病床和約80間手術(shù)室；(三)未來十年分階段增加文化表演場地座位總數(shù)及博物館數(shù)目等，及開展約30項(xiàng)體育及康樂設(shè)施項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)在更多醫(yī)院和體育場館建設(shè)推動下，政府在幕墻市場的支出會持續(xù)增加。
　　BIPV業(yè)務(wù)已從概念階段提升至項(xiàng)目落地層面
　　自公司去年中宣布展開BIPV（建筑光伏一體化）業(yè)務(wù)后，已從概念階段提升至項(xiàng)目落地層面。BIPV泛指應(yīng)用薄膜(Thin film)于大廈幕墻進(jìn)行光伏發(fā)電。今年8月，公司中標(biāo)山東省萊西青北高科園商業(yè)項(xiàng)目的幕墻及BIPV光伏系統(tǒng)供應(yīng)及安裝工程，合約金額合共約1.0億元人民幣，光伏裝機(jī)容量414kW，首年可發(fā)綠電24萬度。母公司中國建筑國際目前開發(fā)中的香港有機(jī)資源回收中心第二期項(xiàng)目，也會應(yīng)用公司的BIPV產(chǎn)品(見圖表1)。
　　人民幣貶值的影響不大
　　人民幣貶值對公司財(cái)務(wù)報(bào)表以港元結(jié)算的盈利的的影響不大，因?yàn)榇蟛糠菔杖雭碜愿郯牡貐^(qū)(注：2022年前三季度占比為61.6%)，但部份原料及生產(chǎn)成本來自中國內(nèi)地。公司采用MiC (組裝合成)方法，在珠海及上海等地的內(nèi)地廠房預(yù)先生產(chǎn)幕墻組件，其后運(yùn)送組件往工地現(xiàn)場安裝，人民幣貶值相反更可減輕公司的成本管理壓力。
　　重申“買入”評級
　　公司今年前三季度收入及經(jīng)營溢利分別同比增長35.5%及40.1%至51.1億及4.8億元港幣。我們分別技術(shù)性微調(diào)2022-23年股東凈利潤+0.4%/-4.9%，并新增2024年預(yù)測。2022-24年股東凈利潤同比增長率分別為46.3%/39.2%/31.7%。我們相應(yīng)將貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析推算的目標(biāo)價(jià)由2.86港元微調(diào)至2.87港元，對應(yīng)10.9倍2023年市盈率和63.1%上升空間(見圖表2及3)。重申“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)房地產(chǎn)/政府工程項(xiàng)目開發(fā)放緩；(二)都市規(guī)劃延誤；(三)技術(shù)替代；(四)光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；(五)匯兌損失。