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公司是領先的鋰電設備企業(yè)，在上海電氣集團入股后重新進入發(fā)展快車道。受益于動力電池技術向疊片轉型，公司利用自身在疊片機領域的技術優(yōu)勢，提升高毛利率的中道設備收入占比，同時加速向海外和儲能市場拓展，綜合毛利率有望得到提高。同時隨著公司不斷計提低歷史壞賬訂單造成的資產(chǎn)價值損失，2023年開始歷史壞賬對利潤的影響有望逐步消除，公司盈利能力有望顯著回升。我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤為5.5/9.0/13.9億元。綜合可比公司PE和PB估值(詳見正文)，我們給予公司2023年17倍PE，對應152億目標市值，對應目標價23元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　▍公司概況：國內領先的鋰電設備企業(yè)。公司產(chǎn)品主要以鋰電設備前道、中道設備為主，公司下游客戶包括寧德時代、比亞迪、LG新能源、ACC、德國大眾、寶馬等國內外一流電池企業(yè)及汽車品牌。上海電氣于2019年戰(zhàn)略入股公司，現(xiàn)為公司第一大股東。公司經(jīng)歷低迷期后，2020年開始重回業(yè)績高增軌道。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入66.1億元/YoY+105.5%，歸母凈利潤3.5億元/YoY+109.7%。
　　▍行業(yè)前景：動力鋰電行業(yè)下游需求高景氣，拉動設備投資快速增長。2021年新能源車行業(yè)需求爆發(fā)，引發(fā)動力電池產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)潮。根據(jù)中信證券研究部新能源車組預測，全球動力電池總產(chǎn)能將從2021年的747GWH增長到2025年的2042GWH，對應2021年到2025年累計新增產(chǎn)能約1550GWH。動力電池快速擴產(chǎn)將驅動鋰電設備需求大爆發(fā)，我們預計全球動力鋰電設備市場規(guī)模將從2021年的700億元增長到2025年的1470億元，對應2021年到2025年累計設備投資總計5730億元。我們預計2021-2025年全球動力鋰電設備市場CAGR約30%。
　　▍公司分析：疊片機為突破布局中道設備，加速向海外和儲能市場邁進。公司產(chǎn)品以動力鋰電池前道、中道生產(chǎn)設備為主，具備整線設備提供能力。2019年以來，公司調整策略為以大客戶為主，CATL為公司第一大客戶，產(chǎn)品以前道涂布設備為主。因前道涂布設備毛利率偏低，導致公司過去兩年毛利率水平明顯低于先導、杭可、利元亨等企業(yè)。中道設備方面，公司疊片機技術水平和業(yè)內口碑與先導、格林盛、超業(yè)等企業(yè)位列市場第一梯隊，具備較好競爭優(yōu)勢。目前主流電池企業(yè)均有疊片電池技術路線規(guī)劃，疊片結構相較于卷繞結構在方形電池大尺寸趨勢下更具優(yōu)勢。同時近年來疊片機效率持續(xù)提升，不斷縮小與卷繞機之間的效率差距，伴隨疊片設備技術進步，疊片工藝有望得到大規(guī)模應用，利好公司中道設備收入占比，有望提升公司整體毛利率水平。2021年受益于鋰電設備公司擴產(chǎn)潮，公司新簽訂單106億元（含稅），同比增長221.2%，我們預計公司2022年新簽訂單總金額約120元左右（含稅）。面對當前國內動力電池新增設備投資增速放緩的趨勢，公司一方面積極拓展儲能類鋰電設備潛在訂單，另一方面大力拓展海外動力電池設備市場。根據(jù)公司官方微信公眾號2022年7月11日公布的消息，公司成功中標德國大眾億級訂單，將為其20GWh超級工廠(后續(xù)將擴展為40GWh)提供生產(chǎn)鋰電池的核心鋰電設備及解決方案。此外，公司今年還獲得了歐洲頭部動力電池廠商ACC的再次合作機會。
　　▍風險因素：1.國內外動力電池行業(yè)投資擴產(chǎn)進度低于預期；2.受局部疫情反復等因素影響，公司訂單交付周期變長的風險；3.上游原材料漲價導致毛利率下降的風險；4.其他鋰電設備廠商技術進步帶來的競爭加劇導致毛利率下降的風險；5.公司電子煙業(yè)務拓展進度低于預期；6.公司規(guī)模擴大導致的管理風險。
　　▍投資建議：公司是領先的鋰電設備企業(yè)，在上海電氣集團入股后重新進入發(fā)展快車道。受益于動力電池技術向疊片轉型，公司利用自身在疊片機領域的技術優(yōu)勢，提高高毛利率的中道設備收入占比，同時加速向海外和儲能市場拓展，綜合毛利率有望得到提升。同時隨著公司不斷計提低歷史壞賬訂單造成的資產(chǎn)價值損失，2023年開始歷史壞賬對利潤的影響有望逐步消除，公司盈利能力有望顯著回升。我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤為5.5/9.0/13.9億元。綜合可比公司PE和PB估值(詳見正文)，我們給予公司2023年17倍PE，對應152億目標市值，對應目標價23元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。