>> 浦銀國際-零跑汽車(9863.HK)首次覆蓋：電子部件自研自制提供高利潤彈性-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
1917KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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我們首次覆蓋零跑汽車（9863.HK），首予“買入”評級，目標(biāo)價為27.0港元，潛在升幅32%。零跑汽車將受益于新能源汽車行業(yè)高增速。而且，汽車電子部件的自研自制將提供更高的利潤彈性。
港股上市，增厚資金彈藥，追趕蔚小理：零跑通過發(fā)行1,308萬股新股，募資62.79億港元，并在今年9月29日正式登陸港交所。零跑汽車較好地把握住新能源汽車行業(yè)的窗口期，儲備資金彈藥以保證未來更好的研發(fā)投入、渠道擴(kuò)張和品牌建立，提升競爭護(hù)城河。當(dāng)前，零跑的新能源汽車銷量與蔚來、小鵬、理想等上市的造車新勢力處于同一檔位量級。雖然零跑的汽車平均售價較其他造車新勢力低，但是我們認(rèn)為仍可以受益于20萬元人民幣以下價格段的增長。同時，零跑具備汽車電子部件自研自制能力，保證長期的獲利空間。
零跑汽車具備汽車電子零部件自研自制能力，保障毛利率的提升空間，奠定較高的利潤彈性空間：零跑著力于內(nèi)部制造物料成本占比約30%的汽車電子零部件，包括三電系統(tǒng)、大燈、控制器，從而更好地提升汽車智能化能力和控制制造成本。目前，零跑的金華工廠不僅有2萬臺/月的汽車組裝產(chǎn)能，還有配套的三電系統(tǒng)生產(chǎn)能力。因此，雖然零跑目前毛利率仍為負(fù)，但是明年毛利率有較大希望轉(zhuǎn)正，并奠定此后幾年的營業(yè)利潤彈性。
享受新能源汽車20萬元以下稀缺價格帶增長紅利，推出增程版本捕捉細(xì)分需求：我們預(yù)計零跑汽車2022年和2023年汽車銷量分別為11.8萬和20.0萬輛，同比增長169%和70%，有望奪得今明年中國新能源乘用車1.8%和2.5%的份額。零跑T、C系列價格布局5萬-20萬元及以下價格段，享受新能源車行業(yè)“啞鈴”需求結(jié)構(gòu)其中一端，與蔚小理錯位競爭。同時零跑明年著力拓展C01和C11兩款車型，并推出增程版本，捕捉里程焦慮的燃油車用戶，打開增長空間。
估值：我們給予零跑2023年汽車銷售1.0x目標(biāo)市銷率，得到27.0港元目標(biāo)價，潛在升幅32%。結(jié)合零跑低毛利率和高銷量增速，其目標(biāo)市銷率顯著低于其他上市造車新勢力，估值吸引，首予“買入”。
投資風(fēng)險：汽車行業(yè)需求走弱，復(fù)蘇乏力。新能源汽車行業(yè)銷量和滲透率不及預(yù)期。行業(yè)競爭加劇，拖累車企銷量和利潤率表現(xiàn)。自動駕駛研發(fā)不及預(yù)期。資本市場估值體系發(fā)生變化，影響股價表現(xiàn)。
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