>> 中信證券-維珍妮(02199.HK)2023財年中報點評：加速工藝創(chuàng)新，夯實生產(chǎn)優(yōu)勢，積極應對宏觀挑戰(zhàn)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 277KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭一鳴,陳宇奇 |
| 下載權限： |
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上半財年受益于市場復蘇，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力持續(xù)提升。貼身內(nèi)衣、運動、消費電子等核心品類延續(xù)增長態(tài)勢，公司繼續(xù)夯實工藝創(chuàng)新及生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，積極應對后續(xù)宏觀挑戰(zhàn)?？紤]到下半財年公司主要品牌客戶受到歐美地區(qū)通脹及庫存壓力影響，訂單增速承壓，以及加息背景下公司財務成本增加，下調(diào)公司2023/2024/2025財年EPS預測至0.32/0.48/0.54港元（原預測為0.59/0.78/0.99港元），參考行業(yè)可比公司2022年估值水平（Wind一致預期健盛集團11倍PE、魯泰A 9倍PE、申洲國際19倍PE），考慮到公司內(nèi)衣制造行業(yè)龍頭地位以及技術和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，給予公司2023財年14倍PE，對應目標價5港元，維持“買入”評級。
▍受益市場復蘇業(yè)績穩(wěn)定增長，毛利率持續(xù)改善，費用控制良好。1）收入及利潤：受益于歐美及亞洲市場復蘇以及國內(nèi)市場消費場景多元化發(fā)展，1HFY2023公司實現(xiàn)收入46.14億港元/+13.05%，歸母凈利潤3.13億港元/+23.08%，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2）成本及費用：1HFY2023公司毛利率為25.33%/+1.30pcts，公司越南工廠生產(chǎn)效率不斷提升，毛利率持續(xù)改善；1HFY2023銷售/管理/研發(fā)費用1.03/3.93/1.26億港元，同比+14.65%/-1.46%/+1.36%。銷售/管理/研發(fā)費用率為2.24%/8.52%/2.73%，同比+0.03/-1.26/-0.31pcts。其中銷售及研發(fā)費用率保持相對穩(wěn)定，管理費用率下降主要系集團精簡業(yè)務、收入規(guī)模增加、以及人民幣和越南盾貶值帶來的匯兌收益等綜合影響。
▍核心品類延續(xù)增勢，預計下半財年增速承壓。1HFY2023公司貼身內(nèi)衣/運動產(chǎn)品/消費電子配件/胸杯及模壓產(chǎn)品/鞋類收入分別為24.64/14.84/2.58/2.13/1.94億元，同比增長5.49%/43.16%/11.00%/-30.09%/13.53%，核心品類延續(xù)增長態(tài)勢，運動品類增速較快。下半財年起，受歐美地區(qū)通貨膨脹升溫，以及品牌客戶庫存壓力明顯上升的影響，公司主要歐美內(nèi)衣品牌客戶、運動品牌客戶、海外消費電子終端客戶以及單一鞋類客戶訂單量均面臨不同程度轉(zhuǎn)弱或縮減，預計下半財年公司收入增長承壓。
▍夯實工藝創(chuàng)新及生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，著眼長期業(yè)務發(fā)展，積極應對宏觀挑戰(zhàn)。1）工藝創(chuàng)新：無縫粘合技術實現(xiàn)新突破，采用全球獨家環(huán)保功能面料，打造具有科技感外觀、引領潮流的新產(chǎn)品，并繼續(xù)拓展國際知名品牌客戶。2）產(chǎn)能布局：公司越南工廠產(chǎn)能效率持續(xù)爬升，人工成本不斷削減，公司目前已擁有全球最領先，規(guī)模最大的無縫粘合技術、注塑模杯等生產(chǎn)基地，同時保留國內(nèi)肇慶生產(chǎn)基地搬遷日程彈性，謹慎評估固定資產(chǎn)投資計劃。3）維密中國：4月公司與維密中國正式成立合資公司，產(chǎn)品研發(fā)上更契合中國消費者需求，推出反重力文胸、雙尺碼果凍條背心、魔術褲等創(chuàng)新產(chǎn)品受到消費者歡迎，同時重點突破電商渠道，天貓、抖音平臺銷售增長迅猛，預計2024財年實現(xiàn)收支平衡。
▍風險因素：越南疫情對產(chǎn)能影響，產(chǎn)品種類拓展不及預期，原材料價格大幅上漲，外幣匯率波動，原材料價格波動，制造業(yè)政策變化，主要客戶銷量下滑導致訂單下降。
▍盈利預測、估值與評級：上半財年受益于市場復蘇，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力持續(xù)提升。貼身內(nèi)衣、運動、消費電子等核心品類延續(xù)增長態(tài)勢，公司繼續(xù)夯實工藝創(chuàng)新及生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，積極應對后續(xù)宏觀挑戰(zhàn)?？紤]到下半財年公司主要品牌客戶受到歐美地區(qū)通脹及庫存壓力影響，訂單增速承壓，以及加息背景下公司財務成本增加，下調(diào)公司2023/2024/2025財年EPS預測至0.32/0.48/0.54港元（原預測為0.59/0.78/0.99港元），參考行業(yè)可比公司2022年估值水平（Wind一致預期健盛集團11倍PE、魯泰A 9倍PE、申洲國際19倍PE），考慮到公司內(nèi)衣制造行業(yè)龍頭地位以及技術和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，給予公司2023財年14倍PE，對應目標價5港元，維持“買入”評級。
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