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樂(lè)享集團(tuán)發(fā)布2022年前三季度財(cái)務(wù)及業(yè)績(jī)情況自愿性公告，9M22營(yíng)業(yè)收入23.99億港元，同比+153.98%；其中海外電商銷售收入19.29億元。公司重點(diǎn)發(fā)展海外電商；參與央企混改，探索數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3海外電商收入增速加快，聚焦東南亞市場(chǎng)和消費(fèi)電子。9M22海外電商銷售收入19.29億港元，占收比提升至80.4%。Q1/Q2/Q3銷售額分別為5.12/5.10/9.08億港元，Q3收入環(huán)比+78%，增速加快。9M22海外電商銷售量約169.4萬(wàn)單，每單均價(jià)1139港元。海外市場(chǎng)集中在東南亞地區(qū)，主要銷售國(guó)內(nèi)品牌的消費(fèi)電子產(chǎn)品。未來(lái)公司的業(yè)務(wù)重心仍將放在海外短視頻電商上，我們提高對(duì)2022年海外電商GMV的預(yù)期至30-35億港元。
　　受疫情管控和版號(hào)影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)面臨較多挑戰(zhàn)。由于疫情對(duì)發(fā)貨和物流影響較大，而公司以實(shí)際完成的交易流水進(jìn)行分成，因此9M22國(guó)內(nèi)短視頻電商GMV同比-46.3%至4.82億港元；國(guó)內(nèi)電商銷售收入1.85億港元，同比-4.9%。9M22互娛及數(shù)字產(chǎn)品營(yíng)銷收入同比-62.1%至2.84億元，下降主要因?yàn)榻衲暌詠?lái)游戲版號(hào)政策仍較嚴(yán)格，影響了投放需求。
　　參與央企混改，培育自有流量，布局?jǐn)?shù)字藏品。子公司北京樂(lè)享華悅和公司控股股東共同控制的三亞九溟投資，于2022年3月與保利影業(yè)進(jìn)行股權(quán)重組，成立了保利樂(lè)享文娛科技。該公司11月1日推出影視文娛數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)“空兼”，布局元宇宙，11月4日發(fā)售音樂(lè)數(shù)字資產(chǎn)《將軍令》。文化內(nèi)容業(yè)務(wù)將幫助培育自有流量，實(shí)現(xiàn)更高效的流量商業(yè)閉環(huán)。
　　業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下降，Q3海外業(yè)務(wù)毛利率改善。9M22公司毛利潤(rùn)3.00億港元，整體毛利率12.5%，同比-22.6ppts，毛利率同比大幅下降主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化較大，海外電商業(yè)務(wù)以自營(yíng)模式進(jìn)行，拉低了整體毛利水平。Q3海外電商毛利率達(dá)到6.6%，相比1Q和2Q分別提升1.7/1.1ppts；短視頻流量?jī)r(jià)格提升，9M22國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)毛利率有所下降。
　　估值
　　考慮到海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，我們上調(diào)2022年收入預(yù)期；但海外市場(chǎng)需較多前期投入，利潤(rùn)較高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍待復(fù)蘇，我們下調(diào)2022年凈利潤(rùn)預(yù)期，2022/23/24歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0.73/1.07/2.35億港元。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；1P流量培育不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)受阻。