>> 上海證券-協(xié)鑫科技(03800.HK)變革將至，顆粒硅先行者抓住成長窗口(更正)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
開文明,丁亞 |
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此報告為加密報告 |
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我們?yōu)槭裁纯春妙w粒硅？
?。?）嚴格碳排放要求是必然趨勢
韓國、法國等國家均對進口光伏組件碳足跡提出要求，碳足跡數(shù)值被納入招標要求。2025年歐盟開始征收碳關(guān)稅。協(xié)鑫顆粒硅作為全球最低碳排放硅料，在未來碳定價市場中將擁有較強全球競爭力。
（2）硅烷流化床法將引領(lǐng)新一輪技術(shù)變革。
低能耗和低成本是顆粒硅核心技術(shù)優(yōu)勢。低能耗：由于硅烷轉(zhuǎn)化效率高達95%、反應(yīng)溫度較低在650℃~880℃之間以及尾氣回收流程縮短等原因相比西門子法節(jié)約大量能耗。低成本：顆粒硅生產(chǎn)成本目前比棒狀硅低20%左右，主要差距為電力和人工成本。
我們預(yù)計顆粒硅滲透率將從不到5%提升至約24%。主要受產(chǎn)能限制，顆粒硅21年市占率不到5%，隨著協(xié)鑫、天宏瑞科產(chǎn)能落地，我們預(yù)計24年顆粒硅市占率將提升至約24%。目前下游摻雜比例約20%，隨著氫跳和硅粉等問題的解決以及產(chǎn)能提升，摻雜比例將會逐步提高。
協(xié)鑫的核心競爭力：專利+自建工業(yè)硅+成本優(yōu)勢。
專利/技術(shù)：在設(shè)備、工藝積累、技術(shù)和人才儲備等方面擁有高壁壘。公司通過吸收SunEdison專利+自研，全球擁有技術(shù)專利700余項，是全世界唯一擁有成熟FBR法和長周期管理經(jīng)驗團隊的公司。
自建工業(yè)硅：配套工業(yè)硅可以保障產(chǎn)業(yè)鏈安全、原材料質(zhì)量與可靠供應(yīng)，有助控制多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量。
成本優(yōu)勢：低電耗+低人工成本+低折舊+低工業(yè)硅成本。我們預(yù)計顆粒硅和棒狀硅未來理想生產(chǎn)成本分別可以達到32元/kg、49元/kg，顆粒硅成本預(yù)計未來低于棒狀硅約36%。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)總收入分別為415.22、405.37、558.20億元，同比分別+106%、-2%、+38%；歸母凈利潤分別為148.96、85.69、128.59億元，同比分別+193%、-42%、+50%。當前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為4、8、5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
光伏行業(yè)政策波動風(fēng)險；產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
注：本文為2022年11月20日發(fā)布的同名報告更正版，更正行業(yè)分類。
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