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報告導讀
　　公司22Q3實現(xiàn)營收68.2億元，同比上升19.3%，環(huán)比下降8.2%，高于彭博一致預期6.8%。Non-GAAP凈虧損為22.2億元，同比凈虧損擴大7.3億元，環(huán)比減虧2.4億元，虧損額高于彭博一致預期3.9億元。凈虧損率32.6%，同比下降6.5pct，環(huán)比上升0.6pct，相較彭博一致預期減少3.9pct。存量產品交付下滑致汽車銷售收入增速放緩，運營效率提升致虧損環(huán)比收窄。
　　投資要點
　　存量產品表現(xiàn)較弱，整體交付量環(huán)比下降
　　截至2022年10月31日，年內累計總交付量達103,654輛，同比增長56%。公司Q3總交付量為29570輛，同比增長15.2%，環(huán)比下降14.1%。其中，G3/P7/P5的交付量分別為4091/16776/8703輛，分別同比-31.1%/-15.0%/+3467%，分別環(huán)比26.8%/+5.0%/-32.3%。交付量環(huán)比下降主要原因是，受到產品生命周期和競爭加劇的影響，P5及G3i的汽車交付量下降。
　　單車收入21.3萬元，同比上升3.3%，環(huán)比上升9.8%，主要原因是：1）單價更高的P7車型銷量占比上升，2）受上游原材料價格持續(xù)上漲的影響，公司于三月上調P7、P5和G3i的售價1-2萬元不等，5月下旬開始交付漲價后訂單。
　　汽車銷售收入溫和增長，服務收入同比高速增長
　　公司Q3實現(xiàn)收入68.2億元，同比上升19.3%，環(huán)比下降8.2%，高于彭博一致預期6.8%。其中，汽車銷售收入62.4億元，同比上升14.3%，環(huán)比下降10.1%。服務和其他收入5.8億元，同比上升124.1%，環(huán)比上升17.0%。同比和環(huán)比增長主要由于服務、零件及配件銷售的收入隨著累計汽車交付量增加而增加所致。
　　公司Q3銷售成本為59.0億元，同比上升20.4%，環(huán)比減少11.0%。同比增加源于汽車交付量上升和物料成本上漲。公司Q3毛利率13.5%，同比下降0.8pct，環(huán)比上升2.6pct，高于彭博一致預期0.3pct。汽車銷售業(yè)務毛利率11.6%，同比下降1.9pct，環(huán)比上升2.6pct。因原材料上漲，汽車銷售業(yè)務毛利潤率同比下降，但利潤更高的服務及其他銷售收入同比大幅增長，收入結構調整，整體毛利率同比基本持平。
　　新車型研發(fā)致研發(fā)費用率高企，營銷效率提升致營銷費用率同比下降
　　公司Q3經(jīng)營開支總計31.3億元，占收入比48.9%，同比下降0.1pct，環(huán)比增加8,。7pct，低于彭博一致預期1.8pct。其中：
　　1）研發(fā)費用：15.0億元，占收入比22.0%，同比下降0.1pct，環(huán)比增加5.0pct，低于彭博一致預期2.8pct。環(huán)比增長主要源于新車型開發(fā)支出增加所致。
　　2）營銷和行政費用：16.3億元，占收入比23.8%，同比下降3.1pct，環(huán)比增加1.5pct，低于彭博一致預期2.2pct。公司仍在進行銷售網(wǎng)絡建設和團隊擴張，費用率同比下降源于公司運營效率持續(xù)提升。
　　投資建議
　　我們預計，公司22/23/24年年營業(yè)收入分別為268/455/683億元，Non-GAAP凈利潤為-83/-102/-110億元，對應當前股價PS為2.0/1.2/0.8倍，我們給與公司23年2倍PS，對應股價47.8港元，較當前股價上漲空間41.9%，維持“買入”評級?？申P注明年存量車型改款和新平臺上市表現(xiàn)，組織結構調整或帶來運營效率進一步提升。
　　風險提示
　　新車型銷量不及預期；新平臺和新車型研發(fā)進度不及預期；充電網(wǎng)絡延遲交付；智能駕駛潛在法律風險。