>> 華西證券-希望教育(1765.HK)持續(xù)加大辦學(xué)投入，未來(lái)2年仍處投入期-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大小： |
998KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利/經(jīng)調(diào)整凈利分別為30.43/4.46/7.59億元、同比增長(zhǎng)30.9%/-26.3% /-12.4%，剔除去年一次性利潤(rùn)影響1.79億元后經(jīng)調(diào)凈利增長(zhǎng)11%。其中調(diào)整項(xiàng)為：（1）加回評(píng)估增值引起的折舊與攤銷(xiāo)（22財(cái)年為1億元，21財(cái)年為0.74億元）；（2）加回轉(zhuǎn)設(shè)費(fèi)以及因轉(zhuǎn)設(shè)費(fèi)延期支付按攤余成本核算而計(jì)提的財(cái)務(wù)費(fèi)用（22財(cái)年為0.3億元，21財(cái)年為6.86億元）；（3）加回因轉(zhuǎn)設(shè)一次性終止確認(rèn)品牌使用費(fèi)（22財(cái)年無(wú)，21財(cái)年為0.77億元）；（4）加回匯兌損益（22財(cái)年為1.34億元，21財(cái)年為-0.19億元）；（5）加回以權(quán)益結(jié)算的購(gòu)股權(quán)開(kāi)支（22財(cái)年為0.27億元）；（6）加回因股權(quán)款收購(gòu)的延期支付按攤余成本核算而計(jì)提的財(cái)務(wù)費(fèi)用（22財(cái)年為0.21億元，21財(cái)年為0.31億元）；（7）減去可換股債券的公平值變動(dòng)收益（22財(cái)年為0.04億元，21財(cái)年為3.76億元）；（8）減去科技學(xué)院長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法獲得的投資收益（22財(cái)年無(wú)，21財(cái)年為2.12億元）。末期董事會(huì)決議不進(jìn)行派息。
分析判斷:
在校學(xué)生人數(shù)顯著增加貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022財(cái)年集團(tuán)學(xué)費(fèi)/寄宿費(fèi)/書(shū)籍及日用品銷(xiāo)售/其他收入分別為25.50/2.22/0.54/2.15億元、同比增長(zhǎng)32%/41%/-26%/34%、收入占比分別為84%/7%/2%/7%。2021/22學(xué)年，集團(tuán)入讀學(xué)生總數(shù)為28.05萬(wàn)人、同比增長(zhǎng)21%。從學(xué)生構(gòu)成來(lái)看，本科/專(zhuān)科/技師學(xué)生人數(shù)分別為14.34/12.49/1.21萬(wàn)人、同比增長(zhǎng)20%/27%/-16%、占比分別為51%/45%/4%。從國(guó)內(nèi)學(xué)校和國(guó)際學(xué)校看：（1）本地教育實(shí)現(xiàn)收入26.96億元、同比增長(zhǎng)34%，其中本地教育學(xué)費(fèi)/寄宿費(fèi)/書(shū)籍及日用品銷(xiāo)售/其他收入分別為22.26/2.20/0.54/1.95億元、同比增長(zhǎng)37%/40%/-26%/28%、占比分別為83%/8%/2%/7%。（2）國(guó)際教育實(shí)現(xiàn)收入3.45億元、同比增長(zhǎng)9%，其中學(xué)費(fèi)/寄宿費(fèi)/其他收入分別為3.24/0.02/0.20億元、同比增長(zhǎng)6%/-/133%、占比分別為94%/0%/6%。
公司加大校舍及設(shè)備投入導(dǎo)致毛利率下降。2022財(cái)年毛利率為45.9%、同比下降4.7PCT；經(jīng)調(diào)整毛利率為49.0%、同比下降4.2PCT。毛利率下降主要是本年度集團(tuán)為提升教學(xué)質(zhì)量，加大校舍及教學(xué)實(shí)訓(xùn)設(shè)備投入從而使得教職工薪酬和折舊攤銷(xiāo)增加。22財(cái)年公司成本為16.48億元、同比增長(zhǎng)43.5%，成本/收入同比提升4.7PCT至54.1%，主要由于增配師資，推行小班教學(xué)，教職工薪酬增加；以及升級(jí)院校，加大實(shí)訓(xùn)投入，校舍及實(shí)訓(xùn)設(shè)備轉(zhuǎn)固折舊攤銷(xiāo)增加，折舊及攤銷(xiāo)增加主要是由于本年新并購(gòu)院校占比50%以上。
受毛利率、其他收入下降影響，凈利率同比下降。公司凈利率為14.7%、同比下降11.4PCT；經(jīng)調(diào)整凈利率為24.9%，同比下降12.3PCT。凈利率下降主要受到毛利率下降、其他收入減少等影響。2022財(cái)年，集團(tuán)其他收入為2.82億元、同比下降57.7%，主要由于21年科技學(xué)院股權(quán)價(jià)值評(píng)估增值人民幣2.12億元及債務(wù)重組收益人民幣1.80億元，扣除上述影響實(shí)際較21年同期增加人民幣0.07億元。從費(fèi)用率來(lái)看，（1）2022財(cái)年銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.1%、同比增長(zhǎng)0.8PCT，主要由于與招生就業(yè)相關(guān)的人力、廣告及市場(chǎng)推廣等方面的投入增加；（2）管理費(fèi)用率為14.5%、同比增長(zhǎng)0.2PCT，主要由于并購(gòu)院校需要進(jìn)一步深入整合，院校加大師資引才及院校升級(jí)導(dǎo)致薪酬、折舊及攤銷(xiāo)有所增加；（3）其他開(kāi)支/收入為4.7%、同比增長(zhǎng)0.3PCT，主要由于匯兌損失增加；（4）融資成本2.98億元，同比基本持平；（5）所得稅/收入為4.7%、同比提升1.8PCT。
投資建議
我們認(rèn)為公司未來(lái)成長(zhǎng)空間在于：（1）23年9月公司新增招生9.5萬(wàn)人，從而在校生增長(zhǎng)21%；（2）四川、貴州等省自主定價(jià)權(quán)放開(kāi)有望加速學(xué)校提價(jià)，此外同英迪、西那瓦開(kāi)設(shè)國(guó)外本科對(duì)接等帶動(dòng)學(xué)費(fèi)提升。但我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年公司仍處于投入期，凈利率仍有一定壓力，但未來(lái)投入期后有望回升。
考慮招生超預(yù)期，將23/24財(cái)年收入預(yù)測(cè)從29.67/33.51億元上調(diào)至36.52/41.99億元，考慮未來(lái)公司仍處于投入期，將23/24財(cái)年經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)測(cè)從12.38/14.68億元下調(diào)至8.4/10.5億元，新增25財(cái)年收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)測(cè)48.7/13.15億元，對(duì)應(yīng)23/24財(cái)年EPS由0.15/0.18元下調(diào)至0.10/0.13元，新增25財(cái)年EPS為0.16元。2022年12月1日收盤(pán)價(jià)0.68港元對(duì)應(yīng)PE分別為6/5/4X（1港元=0.91元人民幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、未決債務(wù)債券風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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