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主要觀點：
　　與伺服激光存在技術(shù)分野，以國產(chǎn)替代為發(fā)展主線
　　振鏡與伺服激光在技術(shù)路線、控制原理、適用場景存在顯著差異，由于其在精度、速度和微加工領(lǐng)域的優(yōu)勢，被廣泛用于標(biāo)刻、鉆孔、3D打印、精密切割等場景?？v觀公司及所處行業(yè)的發(fā)展歷史，國產(chǎn)替代為重要驅(qū)動因素。目前德國SCAPS和SCANLAB作為行業(yè)先驅(qū)，在高端領(lǐng)域仍占有重要的市場地位，2020年我國高端振鏡控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化率為15%，存在較為顯著的國產(chǎn)替代空間。公司產(chǎn)品均為自主開發(fā)，近20年的發(fā)展整體可看作振鏡控制系統(tǒng)逐步實現(xiàn)進口替代的歷程。
　　新能源與脆性材料需求有望全面釋放
　　振鏡激光設(shè)備可被用于動力電池的極耳切割、隔離膜切割，且相比伺服激光和傳統(tǒng)機械切割具備精度、效率優(yōu)勢，在產(chǎn)能快速攀升的電池行業(yè)具備較強的競爭力，且需求量有望隨著動力電池產(chǎn)能擴張一同上升。金橙子能夠為新能源客戶定制可靠的振鏡激光加工設(shè)備，并已經(jīng)實現(xiàn)項目落地。此外，振鏡激光也被廣泛應(yīng)用在光伏電池片和組件的消融、擴散以及劃線等工藝，幫助提高光電轉(zhuǎn)化能力。脆性材料方面，伴隨著3C、5G以及穿戴的設(shè)備等相關(guān)行業(yè)中，玻璃、陶瓷、藍寶石等材料向“更硬”、“更脆”的方向變化，激光微納加工已經(jīng)替代傳統(tǒng)加工方式，且冷加工技術(shù)更加貼合工藝需要，能夠防止脆性材料在加工過程中出現(xiàn)熔融、腐蝕、蒸發(fā)。
　　優(yōu)質(zhì)客戶廣泛覆蓋，營收來源集中度較低
　　從客戶覆蓋情況來看，目前公司第一大客戶為華工科技集團，2019/2020/2021年貢獻收入分別為998/1184/1763萬元，穩(wěn)健快速增長。此外，公司還與大族激光、海目星、杰普特、德龍激光、帝爾激光等賽道領(lǐng)先企業(yè)開展合作，終端客戶觸及3C電子、動力電池、食飲行業(yè)。振鏡激光控制系統(tǒng)行業(yè)客戶集中度低、單一客戶銷售規(guī)模較小這一特點，意味著公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系統(tǒng)而言，下游客戶自行開發(fā)的意愿更低，外采和二開意愿更強。市占率方面，在激光振鏡加工控制系統(tǒng)領(lǐng)域，公司2020年度的市場占有率為32.29%，處于賽道領(lǐng)導(dǎo)者地位。
　　對外投資形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，技術(shù)迭代順應(yīng)智能制造
　　公司通過對外投資，不斷延申產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已經(jīng)在一定程度上覆蓋高精密振鏡電機、工業(yè)機器人、激光器等多個相關(guān)軟硬件領(lǐng)域，具體包括：瀚華智造，主要從事工業(yè)機器人及數(shù)控加工領(lǐng)域軟件開發(fā)；綿陽維沃，主要從事生產(chǎn)、研發(fā)及銷售3D打印機；蘇州杰恩泰，主營高精密振鏡電機的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；華日激光，激光器制造商。未來，公司將致力于提升激光柔性化加工領(lǐng)域所需的工業(yè)機器人控制、高精密振鏡控制等關(guān)鍵技術(shù)，形成包括激光加工控制系統(tǒng)、機器人、三維振鏡、視覺處理在內(nèi)的綜合解決方案。
　　投資建議
　　金橙子深耕振鏡激光控制系統(tǒng)及相關(guān)硬件，在智能制造升級、高端制造國產(chǎn)化加速的進程中，有望在中長期取得可觀的營收增長。我們預(yù)計金橙子2022-2024年分別實現(xiàn)收入2.1/2.7/3.6億元，同比增長3.6%/ 30.2%/31.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5/ 0.7/0.9億元，同比增長0.2%/25.5%/ 36.2%，首次覆蓋，給予“買入”評級
　　風(fēng)險提示：
　　1）政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；
　　2）下游需求擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；
　　3）受疫情影響，業(yè)務(wù)實施和部署受阻的風(fēng)險