>> 西南證券-移卡(9923.HK)三方支付業(yè)務(wù)為基，到店業(yè)務(wù)打造第二增長極-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 4841KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
王湘杰 |
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推薦邏輯：公司為國內(nèi)三方支付領(lǐng)先企業(yè)，基于支付業(yè)務(wù)的B/C端流量和數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)積極拓展商戶增值業(yè)務(wù)和到店電商業(yè)務(wù)。1）短期來看，低線城市持續(xù)滲透，疊加個人碼新政催化下，公司強(qiáng)大品牌效應(yīng)助力其支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)的增長；2）中期來看，支付業(yè)務(wù)延伸出的全生命周期商戶解決方案SaaS業(yè)務(wù)增長確定性強(qiáng)，商戶數(shù)和ARPU提升空間廣闊；3）長期來看，本地生活線上滲透率低，行業(yè)空間廣闊，2022Q3，公司到店GMV增長至10.4億元，環(huán)比增長29.6%，通過抖音/快手/微信視頻號/APP等多渠道和多元化運(yùn)營方式，到店業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)務(wù)第二增長極。
二維碼支付行業(yè)穩(wěn)增長，支付業(yè)務(wù)的業(yè)績“壓艙石”屬性凸顯。在低線城市持續(xù)滲透疊加個人碼轉(zhuǎn)經(jīng)營碼新政策推動下，預(yù)計2025年二維碼支付交易規(guī)模為30.7萬億元，CAGR為25.7%。2022年單三季度，公司支付業(yè)務(wù)總交易額約人民幣5408億元，環(huán)比增長4.3%；截至2022年6月30日，觸達(dá)消費(fèi)者達(dá)10億人，同比增長21.6%，C端流量持續(xù)增長是支付業(yè)務(wù)高增的基礎(chǔ)。公司憑借合理的傭金分成模式和完善的生態(tài)系統(tǒng)，與渠道商綁定較深，且B端商戶的轉(zhuǎn)換成本較高，使得公司在支付業(yè)務(wù)上具備較高議價權(quán)，未來有望通過提升商戶費(fèi)率和降低渠道分傭率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤水平的邊際明顯提升。
外延內(nèi)生并舉，到店電商業(yè)務(wù)加速拓展。2020年12月公司推出到店電商業(yè)務(wù)，目前擁有千千惠和樂商圈兩大品牌，憑借其低價超值SKU的優(yōu)勢在C端拓展順利。2022年三季度，公司到店電商業(yè)務(wù)擁有640萬付費(fèi)用戶，月活躍用戶（MAU）達(dá)2260萬。此外，公司通過抖音/快手短視頻平臺，微信小程序和樂商圈APP多渠道轉(zhuǎn)化，GMV實(shí)現(xiàn)環(huán)同比顯著增長，2022年上半年，到店業(yè)務(wù)GMV達(dá)13.6億元，環(huán)比增長315.3%；到店業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營收1.6億元，同比增長259.4%，環(huán)比增長56.4%。
協(xié)同現(xiàn)有資源+入駐短視頻平臺，“貨”找“人”商業(yè)模式成功跑通。公司積極發(fā)力商戶端和消費(fèi)者端，商戶端：通過多平臺觸及多元化流量持續(xù)提升商戶曝光度以及CPS定價契合小微商戶引流需求的兩大舉措發(fā)力商戶端。消費(fèi)者端：通過嚴(yán)選低價超值SKU精準(zhǔn)定位目標(biāo)客群；復(fù)用支付流量+精準(zhǔn)營銷資源高效轉(zhuǎn)化C端流量、多樣化運(yùn)營方式實(shí)現(xiàn)“貨找人”模式以及社團(tuán)營銷深耕私域流量持續(xù)綁定消費(fèi)者。目前抖音平臺單業(yè)務(wù)盈利模式已跑通，其他平臺有望加速復(fù)制，到店電商業(yè)務(wù)GMV有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長
盈利預(yù)測與評級。公司是國內(nèi)三方支付業(yè)務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，到店電商業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS為0.57/0.97/1.25元?？紤]到不同業(yè)務(wù)類型差距較大，因此我們采用分部估值：預(yù)計2023年支付和商戶解決方案歸母凈利潤為5.0億元，考慮到公司在二維碼支付行業(yè)具備較強(qiáng)的品牌效用，市場份額遠(yuǎn)超第二；并且商戶解決方案成熟度遠(yuǎn)超可比公司，給予公司該業(yè)務(wù)2023年16倍PE；預(yù)計公司2023年到店電商業(yè)務(wù)的收入為7.0億元，且該業(yè)務(wù)與支付業(yè)務(wù)和商戶解決方案業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)，隨著公司多平臺運(yùn)營成熟，未來增速可期，故給予公司該業(yè)務(wù)2023年4倍PS。綜合PE與PS估值，對應(yīng)2023年目標(biāo)價為26.50港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：支付行業(yè)競爭加??；到店電商業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；疫情反復(fù)；商戶解決方案轉(zhuǎn)化不及預(yù)期等風(fēng)險。
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