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單三季度歸募凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68%。宇通客車發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.13億元，同比-16%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.54億元，同環(huán)比分別-17%/+3%；利潤(rùn)端，公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比-50%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同環(huán)比分別+68%/+292%。疫情影響人員流動(dòng)，降低客車市場(chǎng)需求。公司在報(bào)告期內(nèi)苦煉內(nèi)功，完善氫能業(yè)務(wù)布局、完成首批純電物流車交付、參與全球最大電動(dòng)車場(chǎng)站管理服務(wù)，盈利能力大幅提升，單三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　單車盈利能力提升，毛利率、凈利率持續(xù)回升。2022年前三季度公司毛利率為20.69%，同比提升3.26pct；凈利率為1.02%，同比下降-0.68pct。其中Q3公司毛利率為24.16%,同比提升3.32pct,環(huán)比提升2.76pct；凈利率為4.16%,同比提升2.1pct,環(huán)比提升3.11pct，主要原因?yàn)楣締诬囉芰Υ蠓嵘?022年Q3公司單車營(yíng)收65.7萬(wàn)元，同比提高3.2萬(wàn)元；單車凈利潤(rùn)為2.7萬(wàn)元，同比提升1.4萬(wàn)元。
　　技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入，公司費(fèi)用小幅提升。2022年前三季度公司四費(fèi)率為19%，同比增長(zhǎng)2.30pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.18%/4.54%/8.99%/-1.88%，同比變動(dòng)+0.61/+0.48/+2.69/-1.49pct;單Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.18%/3.56%/8.98%/-2.08%，同比變動(dòng)+0.39/-0.41/+2.89/-1.55。公司氫能、新能源等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入。
　　大中客龍頭，行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇。隨著國(guó)內(nèi)新能源透支效應(yīng)消化、疫情見底，被抑制的需求將持續(xù)釋放，行業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。“碳中和”下，海外電動(dòng)客車出口市場(chǎng)空間較大；隨著5G大規(guī)模應(yīng)用、商業(yè)模式拓展，城市微循環(huán)公交市場(chǎng)有望擴(kuò)容。短期隨著行業(yè)企穩(wěn)，公司盈利能力有望恢復(fù)。公司電動(dòng)車具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，中長(zhǎng)期看好出口業(yè)務(wù)；遠(yuǎn)期看好客車行業(yè)從生產(chǎn)制造商到一體化解決方案提供商進(jìn)化的四維盈利模式拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼持續(xù)退坡、客車行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期、人民幣升值影響客車出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到疫情影響出行需求，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.2/9.1/12.6億元（前次預(yù)測(cè)為4.7/11.3/16.5億元），對(duì)應(yīng)PE為39/18/13倍。我們給予2023年宇通客車20-25倍PE，下調(diào)一年期合理價(jià)格區(qū)間為8-10元（前次目標(biāo)價(jià)為10-12.5元），維持“買入”評(píng)級(jí)。