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第三季度收入降幅收窄，凈利潤(rùn)同比恢復(fù)正增長(zhǎng)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入37.6億元，同比下降27.2%；其中第三季度營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比下降26.7%。前三季度歸母凈利潤(rùn)-0.3億元，同比下降134.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，同比下降251.6%；其中第三季度歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)59.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)27.6%，其中非經(jīng)常性損益中營(yíng)業(yè)外收入+176%，主要因收到違約金增加。今年前三季度公司經(jīng)營(yíng)受到疫情、原材料成本上漲等負(fù)面影響，公司通過(guò)積極應(yīng)對(duì)，每季度收入環(huán)比增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)控費(fèi)降本提升盈利能力，利潤(rùn)端逐漸修復(fù)，凈利潤(rùn)環(huán)比提升幅度高于收入環(huán)比增長(zhǎng)幅度。單三季度毛利率提升，費(fèi)用控制良好。2022單三季度毛利率為36.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系加盟渠道毛利率大幅增長(zhǎng)，一方面由于經(jīng)銷(xiāo)商折扣返點(diǎn)有所控制；另一方面由于原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用綜合改善，制造及運(yùn)營(yíng)效率提升。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率小幅上漲；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.0pp至0.9%，主要受本期票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用增加影響所致。凈利潤(rùn)率4.9%，同比+2.6pp；扣非凈利潤(rùn)率為3.4%，同比+1.45pp。盈利能力進(jìn)一步改善。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出同比減少。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.11億元，相比去年同期同比凈流出減少1.25億元，主要因公司支付的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降影響所致。
　　自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，傳統(tǒng)零售渠道環(huán)比增長(zhǎng)穩(wěn)健。由于整裝業(yè)務(wù)服務(wù)鏈條復(fù)雜，供應(yīng)鏈管理難度較大，公司將自營(yíng)整裝的戰(zhàn)略重點(diǎn)聚焦到自身優(yōu)勢(shì)城市廣州和佛山，其余城市自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)陸續(xù)縮減，故自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)收入本季度環(huán)比有所下降；整裝云環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)。傳統(tǒng)家居零售業(yè)務(wù)在直營(yíng)渠道和加盟渠道環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中直營(yíng)渠道增速較快，主要因繼二季度上海封控解除后需求逐漸恢復(fù)。門(mén)店拓展方面，公司堅(jiān)持“1+N+Z”開(kāi)店策略，報(bào)告期內(nèi)，直營(yíng)門(mén)店個(gè)位數(shù)縮減，加盟門(mén)店持續(xù)增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)多次沖擊；地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
　　投資建議：看好收入和利潤(rùn)環(huán)比改善，盈利能力企穩(wěn)。公司收入和盈利的季度環(huán)比改善已釋放出積極信號(hào)，未來(lái)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)由于受到疫情和地產(chǎn)壓力下需求下行，以及公司自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略調(diào)整期收入有所下降雙重影響而表現(xiàn)承壓。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤(rùn)分別為1.45、2.09和2.62億元（前值為1.76、2.30和2.90億元），同比增速61.3%、44.3%、25.6%，下調(diào)合理估值區(qū)間至18.9~21.0元（前值為24.1~27.1元），合理估值對(duì)應(yīng)2023年18~20xPE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。