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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近期系列的資產(chǎn)處置將改善公司流動(dòng)性，優(yōu)化整體資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司在處置完非核心資產(chǎn)后將更為聚焦于快樂(lè)和健康板塊，未來(lái)業(yè)績(jī)有望改善。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持22年9xP/E，維持目標(biāo)價(jià)12港元。為緩解流動(dòng)性壓力，公司積極退出部分非核心資產(chǎn)。2022年1月份至今，公司減持復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、金徽酒（603919.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）、海南礦業(yè)（601969.SH）等十余家公司的部分或全部股份，回籠資金超300億元。近期，公司也以不超過(guò)160億元的對(duì)價(jià)出售南鋼聯(lián)（南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司），整體交易溢價(jià)率超30%。公司以處置資產(chǎn)的方式充實(shí)在手現(xiàn)金，緩解流動(dòng)性壓力。
　　我們預(yù)計(jì)集團(tuán)將繼續(xù)處置部分非核心資產(chǎn)，集團(tuán)層面長(zhǎng)期流動(dòng)性將持續(xù)改善，杠桿率將持續(xù)下降。基于公開數(shù)據(jù)和公司公告測(cè)算，復(fù)星集團(tuán)近期處置資產(chǎn)回籠的現(xiàn)金已經(jīng)足夠償還短期六個(gè)月內(nèi)到期的債務(wù)，短期流動(dòng)性不存在問(wèn)題。但考慮到伴隨國(guó)際資本市場(chǎng)不確定性的提升，集團(tuán)層面預(yù)計(jì)還將處置部分非核心資產(chǎn)回籠現(xiàn)金，增厚公司經(jīng)營(yíng)的安全墊，這將進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)“資負(fù)規(guī)模雙高”到“資產(chǎn)規(guī)模適中、負(fù)債較低”，剩余的核心資產(chǎn)的盈利能力仍將保持較強(qiáng)的盈利能力。
　　公司未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持創(chuàng)新和全球化戰(zhàn)略，更加聚焦于健康和快樂(lè)兩大板塊，公司業(yè)績(jī)有望改善。我們預(yù)計(jì)公司在進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)處置后，未來(lái)更加注重發(fā)展健康板塊和快樂(lè)板塊。健康板塊旗下復(fù)星醫(yī)藥在新冠檢測(cè)、預(yù)防和治療領(lǐng)域全面布局，目前新冠疫苗復(fù)必泰和新冠口服藥物阿茲夫定均。2022年前三季度，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.1億元，同比增加16.87%。隨著歐美市場(chǎng)旅游消費(fèi)復(fù)蘇，快樂(lè)板塊旗下復(fù)星旅文海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁反彈。22年前三季度復(fù)星旅文的營(yíng)業(yè)額為112.5億元，同比+110.4%。我們預(yù)計(jì)伴隨海外旅游消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)的積極變化，兩大板塊有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。
　　催化劑：海外和境內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)加快復(fù)蘇
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期、資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)