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低度國(guó)窖順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)快速發(fā)展，高度依舊穩(wěn)健。低度國(guó)窖在品質(zhì)、品牌上有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，華北、華東區(qū)域明顯放量，近年來(lái)低度占比穩(wěn)步提升。今年經(jīng)濟(jì)承壓，疫情多發(fā)，千元價(jià)格帶相對(duì)平淡，低度增速凸顯，拉動(dòng)國(guó)窖品牌依舊保持約20%的較快增速。公司將在潛力市場(chǎng)進(jìn)行低度產(chǎn)品培育，拓展市場(chǎng)需求，在次高端持續(xù)擴(kuò)容、飲酒低度化趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)低度國(guó)窖增速?gòu)椥源?。高度方面，今年在疫情沖擊下動(dòng)銷(xiāo)依舊穩(wěn)健，渠道價(jià)盤(pán)管控相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)明年行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)后將有更好表現(xiàn)。
　　特曲突圍高增，瀘州老窖品系勢(shì)能向上。2019年老字號(hào)特曲換代升級(jí)，其后連續(xù)多次提價(jià)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)渠道的理順、產(chǎn)品價(jià)格的適應(yīng)后表現(xiàn)良好，今年已站穩(wěn)300元價(jià)格帶，初見(jiàn)量?jī)r(jià)正循環(huán)。特曲60版啟動(dòng)核心城市流通試點(diǎn)，十一期間在川渝區(qū)域的成都、重慶、瀘州三大市場(chǎng)上市“紅60”，精準(zhǔn)聚焦宴席消費(fèi)場(chǎng)景，打造次高端價(jià)位帶的宴席標(biāo)桿。我們預(yù)計(jì)今年特曲系列增速達(dá)到35%+，窖齡繼續(xù)保持雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中檔酒整體增速快于國(guó)窖。此外，頭曲、黑蓋等大眾產(chǎn)品改革調(diào)整基本完成，利用數(shù)字化賦能開(kāi)展市場(chǎng)推廣，預(yù)計(jì)今年增速有所恢復(fù)。
　　渠道模式因地制宜，區(qū)域發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)窖團(tuán)隊(duì)靈活度高、執(zhí)行力強(qiáng)，根據(jù)細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展階段不同靈活變化渠道策略，持續(xù)推進(jìn)“東進(jìn)、南圖、中崛起”的區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。西南市場(chǎng)立足川渝，精耕細(xì)作，通過(guò)資源下沉、網(wǎng)格化發(fā)展做深做實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)。華東已經(jīng)連續(xù)多年成為增速最快的區(qū)域市場(chǎng)，明年將繼續(xù)拓展和挖潛市場(chǎng)潛力。華南以深圳、廣州大灣區(qū)市場(chǎng)為核心，近年來(lái)渠道建設(shè)和消費(fèi)者培育成效頗豐，力爭(zhēng)培養(yǎng)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中部地區(qū)市場(chǎng)建設(shè)有顯著的進(jìn)步，今年中南六省針對(duì)終端搞會(huì)戰(zhàn)，加快渠道動(dòng)銷(xiāo)，明年繼續(xù)推動(dòng)中原地區(qū)恢復(fù)式發(fā)展。
　　核心團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)，激勵(lì)加持下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。目前公司銷(xiāo)售條線多位核心高管均是80后，具有國(guó)窖1573營(yíng)銷(xiāo)一線管理經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)年輕穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富、積極進(jìn)取。2021年落地限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，利潤(rùn)考核要求行業(yè)七五分位，將激發(fā)經(jīng)營(yíng)班子活力，激勵(lì)護(hù)航高增。目前公司各體系正積極籌備春節(jié)市場(chǎng)方案，11月以渠道嚴(yán)格查貨穩(wěn)價(jià)格為主，已為旺季的到來(lái)做好準(zhǔn)備，馬上開(kāi)啟新財(cái)年回款。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品品質(zhì)上乘、品牌底蘊(yùn)厚、營(yíng)銷(xiāo)模式探索積極、管理層積極進(jìn)取，綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先。占據(jù)高端三甲位置，價(jià)格策略務(wù)實(shí)，能夠享受高端白酒穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)發(fā)展紅利。略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.57/302.50/357.30億元，同比+21.87%/+20.25%/+18.12%，歸母凈利100.13/122.95/149.38億元，同比+25.86%/+22.78%/+21.50%，EPS為6.80/8.35/10.15元，對(duì)應(yīng)2022年12月2日收盤(pán)價(jià)，PE為28.33 /23.07/18.99X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)；高端和次高端競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放粕?jí)及渠道改革不及預(yù)期。