>> 安信證券-靖遠煤電(000552)資產(chǎn)注入賦能靖煤，多點布局探索產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 2233KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
周喆 |
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區(qū)域龍頭新增焦煤布局，“量增價漲”增強內(nèi)生動力：公司為甘肅省國資體系中唯一一家煤炭上市公司，現(xiàn)有在產(chǎn)礦井權(quán)益產(chǎn)能1054萬噸，在建礦井投產(chǎn)后合計權(quán)益產(chǎn)能將達到1108萬噸。與此同時，公司積極開拓配焦煤市場，魏家地煤礦（300萬噸）及在建白巖子煤礦（90萬噸）均以銷售煉焦煤為主。假設(shè)2021年公司所有煤炭產(chǎn)品均用作動力煤銷售，其綜合噸煤售價為394元/噸。根據(jù)我們的測算，當公司煉焦煤產(chǎn)量達到100萬噸時，公司綜合噸煤售價上升至429元/噸。未來伴隨公司煉焦煤銷售量不斷提高，公司噸煤售價有望同步上行。
外延收購有序推進，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，EPS增長可期：為避免集團內(nèi)同業(yè)競爭，2022年4月公司啟動窯街煤電收購，據(jù)此次并購方案業(yè)績承諾，窯街煤電2022-2025年分別實現(xiàn)凈利潤16.05/7.85/8.26/8.36億元。若此次收購成功，公司合計在產(chǎn)產(chǎn)能將達到1624萬噸，較當前水平提升54%，盈利能力有望實現(xiàn)大幅增長。此外，窯街煤電還擁有兩個在建礦井，合計產(chǎn)能達440萬噸，其中紅沙梁露天礦為滿足保供需求已開始小范圍量產(chǎn)。在不考慮窯街煤電注入的情況下，測算得到公司2022-2024年EPS為0.46、0.60、0.71。假設(shè)公司在2023年初收購窯街煤電成功后并表，公司2022-2024年EPS有望實現(xiàn)0.46、0.67（+11.67%）、0.75（+5.63%）。
多點布局探索產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸：火電：子公司白銀熱電為甘肅省白銀市四大火電企業(yè)之一，承擔該地區(qū)電力、熱力保供任務(wù)，有望受益于電價上浮扭轉(zhuǎn)虧損局面。煤化工：2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債布局煤化工，用于填補省內(nèi)尿素供給持續(xù)存在的缺口，預(yù)計2023年一期35萬噸尿素、30萬噸合成氨及其它化工品投產(chǎn)。綠電：已規(guī)劃靖遠礦區(qū)1GW農(nóng)光互補智慧能源工程項目以及28MW光伏自發(fā)自用工程項目。此外，公司穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)營業(yè)績疊加相比同行較低的債務(wù)負擔，也為上述業(yè)務(wù)擴張奠定堅實基礎(chǔ)。
投資建議：不考慮窯街煤電注入，我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.76億元、72.93億元、83.22億元，增速分別為27.6%、18.1%、14.1%，2022-2024年分別實現(xiàn)凈利潤11.47億元、15.17億元、17.91億元，增速分別為58.4%、32.2%、18.1%。若窯街煤電資產(chǎn)注入成功，假設(shè)2023年并表，公司2022-2024年歸母凈利潤有望達到11.47億元、36.52億元、40.73億元，增速分別為58.4%、218.3%、11.5%。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測靖遠煤電2022年EPS為0.46元，考慮到公司新增焦煤布局，有望帶動綜合售價持續(xù)提升，窯街煤電收購有序推進，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后未來成長可期，給予8倍PE。首次覆蓋，給予增持-A的投資評級，6個月目標價為3.68元。
風險提示：政策推進不及預(yù)期；項目建設(shè)不及預(yù)期；資產(chǎn)注入進度不及預(yù)期；煤炭價格波動；生產(chǎn)安全風險
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