>> 國(guó)盛證券-鼎際得(603255)深耕聚烯烴催化劑，進(jìn)軍新材料展翅騰飛-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 2193KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
楊義韜,孫琦祥,王席鑫 |
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立足優(yōu)質(zhì)客戶資源，打造催化劑助劑“一站式供應(yīng)”。公司深耕聚烯烴催化劑超十八年，深耕抗氧劑超十六年，立足中石油、中海油、浙石化、寶豐能源、神華等優(yōu)質(zhì)客戶資源形成聚烯烴催化劑、抗氧劑單劑-復(fù)合助劑的“一站式供應(yīng)”產(chǎn)品矩陣。未來(lái)，公司一方面持續(xù)夯實(shí)主業(yè)，順應(yīng)下游需求增長(zhǎng)趨勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，推動(dòng)收入利潤(rùn)體量再上一臺(tái)階。另一方面立足聚烯烴催化劑多年技術(shù)積累，正在緊鑼密鼓推進(jìn)聚烯烴催化劑產(chǎn)業(yè)化，并向下游延伸進(jìn)軍新材料，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景可期。
聚烯烴催化劑競(jìng)爭(zhēng)格局佳，行業(yè)迎新一輪國(guó)產(chǎn)化浪潮。催化劑國(guó)產(chǎn)替代需求滯后于下游聚烯烴擴(kuò)產(chǎn)約兩年。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，過(guò)去兩年新增聚烯烴產(chǎn)能約1440萬(wàn)噸，因而聚烯烴催化劑行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化需求的加速增長(zhǎng)；并且，聚烯烴催化劑行業(yè)多年來(lái)技術(shù)封閉，國(guó)內(nèi)廠商僅鼎際得、向陽(yáng)科化、北京奧達(dá)、上海立得四家，擁有優(yōu)異的競(jìng)爭(zhēng)格局及一定的進(jìn)口依存度；再加上聚烯烴生產(chǎn)裝置屬重資產(chǎn)折舊較高，需要維持較高開(kāi)工率。因此，聚烯烴催化劑需求相對(duì)剛性。綜上，我們認(rèn)為公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)釋放對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的確定性較強(qiáng)。公司現(xiàn)有220噸聚烯烴催化劑產(chǎn)能。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司聚烯烴催化劑產(chǎn)能將增長(zhǎng)至645噸，產(chǎn)能釋放將助力業(yè)績(jī)高增。
完善抗氧劑產(chǎn)業(yè)鏈上游配套，高端品類加速擴(kuò)張。公司現(xiàn)有抗氧劑單劑2.3萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增長(zhǎng)至4.45萬(wàn)噸，復(fù)合助劑產(chǎn)能將新增2萬(wàn)噸，并且募投項(xiàng)目中帶有高端品種抗氧劑，其市場(chǎng)目前主要由海外巴斯夫、松原、雅寶等外資主導(dǎo)，擁有豐厚的盈利空間。同時(shí)，公司募投擴(kuò)產(chǎn)1.5萬(wàn)噸烷基酚，配套產(chǎn)業(yè)鏈上游增厚盈利空間。
推進(jìn)茂金屬催化劑產(chǎn)業(yè)化+進(jìn)軍新材料展翅騰飛。POE膠膜具有優(yōu)異抗PID性能，強(qiáng)耐候性，結(jié)合TOPCon、HJT等N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)加速，高端聚烯烴POE粒子有望迎來(lái)需求高增。目前POE粒子完全被海外壟斷，生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要壁壘茂金屬催化劑處于國(guó)產(chǎn)突破前夕。公司深耕聚烯烴催化劑多年，并持續(xù)推進(jìn)茂金屬催化劑產(chǎn)業(yè)化，業(yè)務(wù)前景可期。同時(shí)，公司10月28日設(shè)立子公司進(jìn)軍新材料打開(kāi)成長(zhǎng)空間，切入萬(wàn)億賽道揚(yáng)帆起航。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為7.99/9.93/14.45億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.04/1.75/2.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為39.7/23.6/14.6倍。公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后體量快速增長(zhǎng)，并積極推進(jìn)茂金屬催化劑產(chǎn)業(yè)化并進(jìn)軍新材料，中長(zhǎng)期空間巨大。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：催化劑產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售價(jià)格不及預(yù)期，空間測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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