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★美聯(lián)儲(chǔ)加息和制漿高利潤(rùn)背景下，2023年漂針漿進(jìn)口有望回升
　　今年漿價(jià)能持續(xù)維持高位，核心在于進(jìn)口的長(zhǎng)時(shí)間低迷。1-10月漂針漿累計(jì)進(jìn)口同比下滑高達(dá)17%。但在美聯(lián)儲(chǔ)加息和制漿高利潤(rùn)背景下，我們預(yù)計(jì)2023年漂針漿進(jìn)口有望回升。
　　★當(dāng)前紙漿估值明顯偏高
　　由于下游紙廠并不能很好地將成本的大幅上漲向終端傳導(dǎo)，因此下游行業(yè)平均利潤(rùn)基本都處于負(fù)值。與之相對(duì)的則是當(dāng)前海外漿廠利潤(rùn)豐厚。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配極度不均勻，紙漿估值明顯偏高。
　　★供需彈性不匹配，決定了價(jià)格下行勢(shì)不可擋
　　無(wú)論是生活用紙還是文化紙都早已進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的成熟期，甚至文化紙都開(kāi)始進(jìn)入衰退期。這也就決定了行業(yè)本身需求彈性較低。也就是說(shuō)，即便明年國(guó)內(nèi)GDP增速超預(yù)期，但文化紙和生活用紙的需求改善幅度可能也會(huì)相對(duì)有限。供需彈性的不匹配，決定了一旦進(jìn)口到港回升，在價(jià)格不變的情況下，需求端將無(wú)力去承接供應(yīng)的增長(zhǎng)，必將是以?xún)r(jià)格下跌刺激需求增加來(lái)使得平衡表再平衡。
　　★投資建議
　　展望明年，在高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，外需走弱已是大概率事件。而制漿的高利潤(rùn)又保證了紙漿產(chǎn)量在擺脫意外因素后會(huì)持續(xù)高位。這樣一來(lái)，海外漿廠就能有更多的貨源發(fā)往中國(guó)。而一旦國(guó)內(nèi)進(jìn)口恢復(fù)，當(dāng)前紙漿的高估值顯然是沒(méi)法持續(xù)的。因此我們認(rèn)為明年紙漿價(jià)格出現(xiàn)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)較大，預(yù)計(jì)明年二季度漂針漿價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)明顯回落，三季度可能會(huì)回落至6000元/噸以下。
　　策略方面：遠(yuǎn)期主力合約基差在500元/噸以?xún)?nèi)，或可考慮逢高布局一些空單，否則建議謹(jǐn)慎?？紤]到漂針漿全部依賴(lài)進(jìn)口，且海運(yùn)周期接近2個(gè)月，因此相比單邊策略，我們更推薦投資者參與遠(yuǎn)期正套。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　外需走弱不及預(yù)期，內(nèi)需上行幅度超過(guò)預(yù)期。