>> 光大證券-雅創(chuàng)電子(301099)投資價值分析報告：車規(guī)半導體分銷巨頭深耕汽車芯片自研市場-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
2040KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉凱,朱宇澍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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雅創(chuàng)電子：車規(guī)半導體分銷巨頭深耕汽車芯片自研市場。雅創(chuàng)電子為國內知名的電子元器件授權分銷商及自研IC設計商，主要從事汽車領域內的電子元器件的分銷及電源管理IC的設計業(yè)務。2021年實現(xiàn)收入14.2億元和歸母凈利潤0.9億元，公司2022年前三季度實現(xiàn)收入16.3億元和歸母凈利潤1.2億元。
汽車模擬芯片業(yè)務：內生外延步入快速成長通道。（1）內生：公司的電源管理芯片產(chǎn)品應用在汽車電子領域，現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋馬達驅動IC、LED驅動IC、LDO、DC-DC，公司已量產(chǎn)的相關產(chǎn)品均已通過AEC-Q100車規(guī)級認證，成功導入汽車品牌的供應鏈體系中，并向現(xiàn)代、起亞、克萊斯勒、大眾、上汽、一汽、吉利、長城、比亞迪、小鵬、理想等國內外知名廠商實現(xiàn)批量出貨。（2）外延：公司于2022年以2.4億元現(xiàn)金收購歐創(chuàng)芯60%股權，歐創(chuàng)芯是一家模擬芯片研發(fā)商，主要產(chǎn)品為LED驅動IC、DC-DC以及MCU，主要應用于汽車車燈后裝市場、電動車市場、家具照明市場等領域。歐創(chuàng)芯承諾2022~2024年凈利潤不低于2,700、3,000、3,300萬元。
半導體分銷業(yè)務：汽車電子占比70%且盈利能力顯著高于行業(yè)平均。（1）內生：雅創(chuàng)電子主要分銷東芝、首爾半導體、村田、松下、LG等企業(yè)的產(chǎn)品。公司是國內專注于汽車電子領域的分銷商，近70%的銷售收入來源于汽車電子。分銷產(chǎn)品包括光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體等，主要應用在汽車照明領域及汽車座艙領域，主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現(xiàn)代摩比斯等國內外汽車電子零部件制造商。公司分銷業(yè)務的經(jīng)營特點是“供應鏈服務+技術服務”，可以為客戶提供電子元器件的選型配型服務、為客戶提供產(chǎn)品應用方案等技術支持服務，年均可向客戶收取1000萬元以上的技術服務費。因此公司該業(yè)務毛利率約13-15%，顯著高于深圳華強等企業(yè)7-8%的毛利率水平。（2）外延：公司以1.17億元購買怡海能達55%股權以拓展被動元器件市場，怡海能達承諾2022~2024年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于2,000、2,150、2,250萬元。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.76、2.66、3.71億元，目前市值對應PE為29x/19x/14x。公司模擬IC設計+分銷兩大業(yè)務在汽車電子市場景氣度持續(xù)提升的背景下，通過內生+外延實現(xiàn)高速增長，未來成長空間巨大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：汽車市場下滑的風險；商譽減值風險。
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