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公司概況：廣州國(guó)資委旗下綜合能源平臺(tái)，新能源與傳統(tǒng)能源協(xié)同發(fā)展。公司成立于1992年，并且于1997年登陸主板上市，為廣東省主要的地方性綜合能源企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含火電（含煤電、氣電）、燃?xì)?、風(fēng)電光伏開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)以及能源物流業(yè)務(wù)，公司逐步形成了立足大灣區(qū)并向外輻射的業(yè)務(wù)布局。公司火電資產(chǎn)主要位于廣州、珠江、佛山等地，具備較高且穩(wěn)定的電力負(fù)荷，消納條件優(yōu)越。
　　業(yè)績(jī)方面：煤炭物流優(yōu)勢(shì)幫助火電業(yè)績(jī)修復(fù)，疊加新能源帶來(lái)快速增長(zhǎng)。2016-2021年期間，資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入保持+11.5%的年復(fù)合增速，但2021年受制于煤炭成本的上行，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)為2.03億元，同比-77.6%，當(dāng)年電力業(yè)務(wù)毛利率同比下滑28.72pct至-11.83%，主要虧損出現(xiàn)于2021Q4。此后得益于省內(nèi)燃煤電價(jià)上漲，公司成本壓力得以疏導(dǎo)，疊加煤炭物流業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的燃料成本優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。其中2022年前三季度公司合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入355.40億元，同比+26.2%，歸母凈利潤(rùn)12.18億元，同比+64.0%。與此同時(shí)，公司風(fēng)電光伏裝機(jī)量迅速提升，帶動(dòng)新能源發(fā)電業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)，2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41、1.52、4.89億元。
　　能源物流業(yè)務(wù)助力火電業(yè)務(wù)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，疊加天然氣業(yè)務(wù)的縱向布局，充裕的現(xiàn)金流量有望支撐綠電裝機(jī)量的快速擴(kuò)張：1）火電業(yè)績(jī)修復(fù)，重歸優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)：公司所有火電機(jī)組均位于廣東省，電力負(fù)荷較高，利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定，疊加公司煤炭物流業(yè)務(wù)對(duì)于燃料成本端的幫助，火電業(yè)績(jī)已較快修復(fù)，為公司提供充裕的現(xiàn)金流量；此外，廣州LNG調(diào)峰電站二期項(xiàng)目的兩臺(tái)機(jī)組（2*60萬(wàn)千瓦）預(yù)計(jì)分別于2022、2023年并網(wǎng)投產(chǎn)；2）新能源快速擴(kuò)張：并購(gòu)+自建齊發(fā)力，公司全國(guó)范圍內(nèi)廣泛儲(chǔ)備新能源項(xiàng)目資源，配合充裕的在手現(xiàn)金，具備較強(qiáng)的資源變現(xiàn)能力；3）天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局：廣州LNG調(diào)峰氣源站預(yù)計(jì)于“十四五”期間投產(chǎn)，屆時(shí)有望每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.98億元，公司天然氣氣源保障能力得以加強(qiáng)；
　　盈利預(yù)測(cè)：公司新能源業(yè)務(wù)盈利能力突出、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，能源轉(zhuǎn)型有望持續(xù)加速；積極拓展布局天然氣產(chǎn)業(yè)，靜待LNG氣源站投產(chǎn)。綜上，我們預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為15.75、17.82、20.55億元，同比+677.3%、+13.1%、+15.3%，對(duì)應(yīng)2022年12月2日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為12.9x、11.4x、9.9x，首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期、廣東省用電需求不及預(yù)期、煤價(jià)大幅上漲、氣源價(jià)格大幅上漲、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)