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專題研究：《維穩(wěn)延續(xù)，流動(dòng)性回歸合理充?！?022-12-01 
　　2022年11月資金面回顧：11月資金利率中樞抬升，波動(dòng)加劇，市場(chǎng)利率向政策利率回歸的趨勢(shì)不改。截至11月28日，R007均值從1.93%至2.05%；DR007均值從1.74%至1.84%；1Y存單利率從2.04%至2.44%；1YSHIBOR利率從2.04%至2.42%；隔夜利率從1.84%降至1.03%，11月資金利率邊際回升。此外，“滾隔夜”成交量有所回落，基本在4萬億元左右，月底成交量回升至約5萬億元。
　　2022年12月流動(dòng)性缺口展望：若央行不進(jìn)行任何公開市場(chǎng)對(duì)沖，2022年12月流動(dòng)性有約4360億元的盈余；若央行進(jìn)行MLF完全對(duì)沖，并搭配逆回購(gòu)每日續(xù)作以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策，流動(dòng)性可富余至12375億元。此外，12月存在MLF縮量的可能性（縮量3000億元），此時(shí)流動(dòng)性仍有約7370億元的富余。在MLF縮量續(xù)作的基準(zhǔn)情況下，預(yù)計(jì)12月超儲(chǔ)率將回升至1.5%左右。若央行進(jìn)行MLF完全對(duì)沖，則12月超儲(chǔ)率將大幅回升至1.7%。
　　現(xiàn)金漏損：從季節(jié)性看，12月居民和企業(yè)的取現(xiàn)需求將明顯上行，預(yù)計(jì)12月M0和庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)性約有3100億元負(fù)向影響。
　　外匯占款：聯(lián)儲(chǔ)趨鷹，仍可能超預(yù)期加息，預(yù)計(jì)減少30億元。
　　政府存款：財(cái)政收支上，從季節(jié)性角度看，12月是財(cái)政支出大月，往往“支大于收”，預(yù)計(jì)12月財(cái)政收支差為-2.0萬億元。政府發(fā)債上，1）國(guó)債方面，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)12月國(guó)債凈融資約為9200億元；2）地方債方面，根據(jù)地方債四季度發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)12月將發(fā)行地方債約350億元，疊加到期約661億元，凈融資規(guī)模約-300億元。預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比減少1.6萬億元，對(duì)流動(dòng)性形成較強(qiáng)支撐。
　　繳準(zhǔn)壓力：從季節(jié)性角度看，預(yù)計(jì)12月繳準(zhǔn)環(huán)比增加2000億元。
　　央行投放：12月OMO市場(chǎng)上將有712億元到期量。央行將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策精準(zhǔn)滴灌作用，預(yù)計(jì)12月約有2000億元再貸款投放。疊加逆回購(gòu)續(xù)作，預(yù)計(jì)央行凈投放約2000億。
　　往后看，央行在當(dāng)前資產(chǎn)荒的背景下，或?qū)⒖s量續(xù)作MLF并靈活調(diào)整逆回購(gòu)資金投放以“削谷填峰”，維穩(wěn)整體資金面。資金價(jià)格方面，資金利率仍將向政策利率收斂，且月末波動(dòng)加大。