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國內車用改性塑料龍頭，收購海四達形成“新材料+新能源“雙主業(yè)
　　公司為國內改性塑料龍頭，收購海四達切入鋰電儲能賽道。根據技改和產能擴建規(guī)劃，預計到2023年底公司鋰電池產能達11.3GWh，其中磷酸鐵鋰8.3GWh。2021年公司實現(xiàn)營收48.71億元，同比增長9.5%，實現(xiàn)歸母凈利0.24億元，同比下降94%，主要系原油價格上漲改性塑料業(yè)務成本承壓，此外商譽和壞賬計提約8000萬。截止2022年三季度公司實現(xiàn)營收42.81億元，同比增長26.1%；實現(xiàn)歸母凈利1.53億元，同比增長81.1%。
　　海四達積極擴產，大客戶資源助推其儲能訂單快速增長
　　海四達主要產品為三元圓柱鋰電池、磷酸鐵鋰電池和鎳系電池，2021年收入占比分別為66.39%、29.63%、2.35%?？紤]到儲能市場巨大的潛在空間，海四達未來產能擴張以磷酸鐵鋰為主。預計到2023年底公司鋰電產能達11.3GWh，其中8.3GWh為磷酸鐵鋰電池。公司儲能應用場景主要為通信后備電源和家庭儲能，已與Exicom、中國鐵塔、中國移動、中國聯(lián)通、沃太、大秦等建立穩(wěn)定的合作關系，正在拓展儲能產業(yè)鏈頭部客戶。在手訂單包括Exicom采購金額2820萬美元的大額訂單；中國鐵塔6.91億的磷酸鐵鋰通信后備電源；大秦累計1.15億海外家儲磷酸鐵鋰電池采購；中國聯(lián)通0.63億元的蓄電池集中采購。
　　公司傳統(tǒng)主營改性塑料穩(wěn)定增長，國產替代下LCP貢獻增量
　　改性塑料為公司基石業(yè)務，2021年收入占比高達98.28%，已進入奔馳、寶馬、大眾等知名車企供應商系統(tǒng)。該業(yè)務上游原料受國際原油價格影響較大，業(yè)績呈現(xiàn)周期性特征。基于高分子材料領域多年的技術沉淀，公司積極布局增量市場LCP業(yè)務。LCP是5G時代下手機端和基站端重要的高分子材料，預計到2026年全球合計需求空間達120億元，四年CAGR高達26%。目前全球市場為日本和美國壟斷，國內以金發(fā)科技、普利特為代表的頭部公司加速追趕，形成國產化替代趨勢。公司早在2007年開始布局，2021年收購南通海迪，補齊I型LCP的技術短板。公司目前具有2000噸LCP樹脂聚合產能、300萬平方米LCP薄膜生產線、以及150噸(200D)LCP纖維的生產產能。
　　盈利預測與估值
　　公司是國內改性材料龍頭，收購海四達后鋰電儲能將成為公司第二增長曲線。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.19、7.96、10.78億元，對應EPS分別為每股0.32、0.78、1.06元，當前股價對應PE分別為53、21、16倍。綜合考慮公司業(yè)績的成長性和安全邊際，我們給予公司2023年PE估值28倍，目標市值223億元，對應當前市值有32%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　新產能消化不及預期；技術研發(fā)與推廣不達預期；原材料價格大幅波動風險。