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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年新國(guó)標(biāo)將落地，集中度提升窗口期。公司庫(kù)存問(wèn)題已基本解決，產(chǎn)品價(jià)盤(pán)企穩(wěn)，產(chǎn)能落地景氣度有望修復(fù)。疫情邊際放寬行業(yè)邊際改善，政策預(yù)期或形成催化。
　　摘要：
　　投資建議：2023年新國(guó)標(biāo)將落地，集中度提升窗口期，去庫(kù)存價(jià)盤(pán)趨穩(wěn)，景氣度有望修復(fù)。給予2022-24年EPS 0.62/0.71/0.80元。參考行業(yè)的平均估值，考慮公司成長(zhǎng)性和市場(chǎng)龍頭地位，給予2023年11XPE，對(duì)應(yīng)8.67港幣的目標(biāo)價(jià)。
　　2023年新國(guó)標(biāo)將落地，集中度提升窗口期。2023年2月新國(guó)標(biāo)奶粉將全面替代舊國(guó)標(biāo)，預(yù)計(jì)約20%的中小品牌市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向CR10集中，CR10內(nèi)部向頭部CR3-5集中，參考美、英、日等國(guó)家，CR3有望從2021年的40%逐步提升至60-70%，飛鶴作為行業(yè)龍頭提升空間仍大。2023年將是市占率加速提升的窗口期，我們預(yù)計(jì)公司2023年收入增速恢復(fù)至10%，22-24年收入復(fù)合增速10%。
　　去庫(kù)存價(jià)盤(pán)趨穩(wěn)，2023年產(chǎn)能落地景氣度修復(fù)。盡管2022年上半年面臨渠道調(diào)整壓力，但根據(jù)草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)庫(kù)存問(wèn)題已解決，價(jià)盤(pán)趨穩(wěn)。飛鶴以“適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”為核心的營(yíng)銷(xiāo)宣傳深植消費(fèi)者心智，星飛帆依然是中國(guó)嬰配奶粉銷(xiāo)量第一大單品。渠道結(jié)構(gòu)層面，充分借力公司在母嬰店的高占有，加上私域流量的搭建和線(xiàn)上化率的提升，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收有望再創(chuàng)新高。公司星飛帆等主打系列產(chǎn)品已升級(jí)注冊(cè)為新國(guó)標(biāo)，哈爾濱新工廠2023年落地投產(chǎn)，加拿大工廠建成，2023年景氣度有望修復(fù)。
　　疫情邊際放寬行業(yè)邊際改善，政策預(yù)期或形成催化。從海外經(jīng)驗(yàn)看，首先，受疫苗接種壓制的婚育需求有望1年內(nèi)恢復(fù)。國(guó)內(nèi)當(dāng)前的短期生育率跌幅已接近極端水平，亦不排除倒逼相關(guān)政策的出臺(tái)刺激，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)環(huán)境迎邊際改善拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生人口恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期、食品安全事件。