>> 東亞前海證券-畢得醫(yī)藥(688073)首次覆蓋報(bào)告：國(guó)產(chǎn)分子砌塊開(kāi)拓者，橫向拓展能力突出-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
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推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
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核心觀點(diǎn)
“藥物分子砌塊+科學(xué)試劑”雙輪驅(qū)動(dòng)，公司是擁有分子砌塊現(xiàn)貨種類最多的國(guó)產(chǎn)廠商之一。畢得是國(guó)內(nèi)最早一批成立的分子砌塊品牌商，15年專注于藥物分子砌塊領(lǐng)域，立足“多快好省”策略，不僅形成了包含30多萬(wàn)種產(chǎn)品的分子砌塊庫(kù)（其中包括8萬(wàn)多種現(xiàn)貨產(chǎn)品，一半是創(chuàng)新型的砌塊），而且具有性價(jià)比高、供貨及時(shí)等優(yōu)點(diǎn)，服務(wù)超過(guò)8000家客戶。畢得自主掌握分子砌塊研發(fā)設(shè)計(jì)、合成生產(chǎn)以及檢測(cè)純化等技術(shù)，產(chǎn)品核心性能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)價(jià)格僅為進(jìn)口的20%-50%，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力（2019-2021年分子砌塊營(yíng)收分別為2.26/3.48/5.33億元，年均復(fù)合增速53.7%）。此外公司協(xié)同發(fā)展科學(xué)試劑業(yè)務(wù)，為客戶提供更多產(chǎn)品選擇，目前擁有超過(guò)1萬(wàn)種科學(xué)試劑現(xiàn)貨產(chǎn)品，尤其在催化劑及配體領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力（2019-2021年科學(xué)試劑營(yíng)收分別為2268/4365/7299萬(wàn)元，年均復(fù)合增速79.4%）。
堅(jiān)持“橫向擴(kuò)張”戰(zhàn)略，持續(xù)拓寬產(chǎn)品的廣度和深度。畢得堅(jiān)持主業(yè)，制定了橫向擴(kuò)張的發(fā)展策略，一方面增加產(chǎn)品SKU，拓展廣度滿足客戶多元化需求（包括增加客戶覆蓋范圍，力圖服務(wù)更多國(guó)內(nèi)外客戶），另一方面跟隨新藥研發(fā)項(xiàng)目做深客戶，隨著客戶項(xiàng)目向后期推進(jìn)，對(duì)公司產(chǎn)品需求也將快速提升，2020年公斤級(jí)以上產(chǎn)品收入占比達(dá)到12.0%，呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)。
出海之路穩(wěn)扎穩(wěn)打，海外營(yíng)收近半成。公司重視國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓，2016年就通過(guò)經(jīng)銷商涉足海外市場(chǎng)，2018年陸續(xù)在美國(guó)、歐洲和印度等全球新藥研發(fā)高地設(shè)立研發(fā)和運(yùn)營(yíng)中心（目前擁有國(guó)內(nèi)外八大運(yùn)營(yíng)中心），搭建直銷渠道，海外客戶數(shù)量快速上升，不僅供貨Sigma-Aldrich、VWRInternational等全球知名科學(xué)試劑供應(yīng)商，更多是與海外創(chuàng)新藥企/CRO機(jī)構(gòu)直接建立合作關(guān)系（2018-2020年，境外新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量為193/701/1538家），提升品牌知名度和服務(wù)響應(yīng)能力。2019-2021年，公司境外收入分別為1.02/1.92/2.79億元，年均復(fù)合增速達(dá)65.3%，占公司營(yíng)收近一半，海外市場(chǎng)的開(kāi)拓打開(kāi)了公司未來(lái)成長(zhǎng)天花板。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.37/11.30/14.73億元，同比增長(zhǎng)38.1%/35.0%/30.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42/1.94/2.63億元，同比增長(zhǎng)45.5%/36.7%/35.5%，對(duì)應(yīng)EPS為2.19/2.99/4.05元。畢得是最早從事藥物分子砌塊開(kāi)發(fā)的國(guó)產(chǎn)廠商之一，產(chǎn)品SKU數(shù)量和渠道建設(shè)都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，是國(guó)內(nèi)稀缺且優(yōu)質(zhì)的新藥研發(fā)工具供應(yīng)商，我們給予一定估值溢價(jià)。根據(jù)2022年12月6日收盤價(jià)86.02元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為39/29/21倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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