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核心觀點(diǎn)：
　　民營(yíng)火電運(yùn)營(yíng)商，Q3盈利快速改善。公司是廣東地區(qū)民營(yíng)火電龍頭，2021年末在運(yùn)火電裝機(jī)為3.52GW，另有在建2GW、遠(yuǎn)期規(guī)劃6GW。2022年前三季度公司收入69.51億元，歸母凈利1.90億元。受制于煤價(jià)高企，2022H1歸母凈利僅盈利0.09億元，受益于電量、電價(jià)及煤價(jià)綜合改善、Q3歸母凈利盈利1.81億元。大股東為廣東寶麗華集團(tuán)，持股16.0%。堅(jiān)持高分紅政策，2017~2021年累計(jì)分紅14.8億元，分紅率達(dá)36%。股權(quán)及證券投資多元豐富，前三季度投資收益達(dá)1.17億元（占利潤(rùn)總額61%），其中上半年為0.89億元、顯著增厚業(yè)績(jī)。
　　高市場(chǎng)化煤占比，若煤價(jià)下跌業(yè)績(jī)彈性較大。公司火電燃料主要是市場(chǎng)煤，11月末秦皇島Q5500、印尼煙煤Q4200價(jià)格相較10月高點(diǎn)降幅超20%，公司燃煤成本有望加速下降，亦期待公司2023年煤炭長(zhǎng)協(xié)比率提升。測(cè)算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(shí)（考慮煤矸石及劣質(zhì)煤），對(duì)應(yīng)度電毛利將提升0.0095元/千瓦時(shí)。
　　火電裝機(jī)彈性高，在建2GW+規(guī)劃6GW。公司火電在運(yùn)3.47GW、在建2GW（陸豐二期/3、4號(hào)機(jī)組）、規(guī)劃6GW（陸豐三四期/5~8號(hào)機(jī)組、荷樹(shù)園四期/7、8號(hào)機(jī)組），裝機(jī)彈性較高。其中陸豐3/4號(hào)機(jī)組11月底已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)十四五期間實(shí)現(xiàn)雙投。在運(yùn)裝機(jī)中，荷樹(shù)園屬于資源綜合利用電廠，上網(wǎng)電價(jià)在0.6元/度左右。新能源方面，公司聯(lián)合中廣核共同運(yùn)營(yíng)汕尾后湖0.5GW海風(fēng)項(xiàng)目（持股8.09%，2021年11月并網(wǎng)、高電價(jià)），未來(lái)仍將加大綠電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)力度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利分別為4.31、11.12、12.41億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.13、12.46、11.17倍。公司火電集中于廣東省，盈利對(duì)煤價(jià)彈性較大，且新增裝機(jī)彈性較高。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)7.67元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、用電需求增長(zhǎng)不及預(yù)期等。