>> 申萬宏源(香港)-中國電力(02380.HK)點(diǎn)評：掛牌出售虧損火電資產(chǎn)，清潔化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司在北京產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌出售虧損火電資產(chǎn)，底價12.6億元。
掛盤出售虧損火電資產(chǎn)，機(jī)組質(zhì)量有望大幅優(yōu)化。公司11月25日在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售新源融合(北京)電力公司60%股權(quán)，底價12.6億元。新源融合旗下持有河南姚孟電廠100%股權(quán)和湖北大別山電廠51%股權(quán)。其中，姚孟電廠為公司火電最主要的虧損源，目前擁有216萬千瓦機(jī)組，由公司全資控股；大別山電廠盈利能力同樣較弱，目前擁有裝機(jī)260萬千瓦。如果新源融合股權(quán)出售成功，公司火電控股裝機(jī)將減少476萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)減少208萬千瓦，一方面火電虧損額有望大幅減少，回籠資金用于加快新能源建設(shè)；另一方面剩余火電機(jī)組將集中在山西神頭、安徽平圩等坑口電廠，機(jī)組參數(shù)及盈利能力均處行業(yè)領(lǐng)先水平，在電力供需格局偏緊背景下，資產(chǎn)價值有望迎來重估。
新能源發(fā)電量穩(wěn)步增長，水電受來水偏枯影響回落。根據(jù)公司公告，公司第三季度煤電、水電、風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別同比變化23.84%、39.3%、46.86%和38.91%，前三季度煤電、水電、風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別累計(jì)同比變化7.49%、-9.33%、64.03%和38.17%。其中，水電受長江流域來水極度偏枯影響，三季度發(fā)電量同比回落近4成。但是與全國其他流域不同，公司水電所在的湖南沅江流域降雨主要集中在上半年，前三季度累計(jì)下滑幅度相對有限。風(fēng)電、光伏發(fā)電量繼續(xù)保持高速增長，且在A+H股綠電公司中處于第一梯隊(duì)，隨著近期公司收購集團(tuán)資產(chǎn)完成交割，預(yù)計(jì)公司四季度新能源發(fā)電量有望再上臺階。
受市場對補(bǔ)貼核查擔(dān)憂以及港股市場整體環(huán)境影響，公司股價回落明顯，公司擬回購股票不超過5億元。近期市場擔(dān)心新能源補(bǔ)貼核查結(jié)果對綠電運(yùn)營商不利，可能引發(fā)大規(guī)模應(yīng)收賬款減值潮，我們分析央企電力企業(yè)整體運(yùn)作較為規(guī)范，補(bǔ)貼取消風(fēng)險較低，目前核查出的不合格項(xiàng)目主要集中在民營企業(yè)手中。公司當(dāng)前股價已經(jīng)處于深度價值區(qū)間，公司三季度落地的兩批股權(quán)激勵授予價格高達(dá)4.82和4.9港元/股，約為公司當(dāng)前股價的兩倍?；趯﹂L期價值的認(rèn)可，公司近期宣布未來12個月底回購股份不超過5億元。我們分析公司回購有利于恢復(fù)市場對板塊以及公司的信心。
新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏大且堅(jiān)定，集團(tuán)支持與制度激勵下，當(dāng)前位置仍然是A+H股綠電板塊最具Alpha的公司之一。公司于2021年10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，2021年至今新能源發(fā)電量增速均位列A+H股新能源運(yùn)營商絕對前列，體現(xiàn)公司堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型信心。根據(jù)集團(tuán)承諾，公司擁有集團(tuán)上海地區(qū)之外全部電力資產(chǎn)優(yōu)先收購權(quán)，公司7月初公告收購集團(tuán)旗下2.2GW新能源等資產(chǎn)（1.6GW風(fēng)電+0.4GW光伏+0.2GW垃圾發(fā)電），體現(xiàn)了集團(tuán)對于公司的強(qiáng)力支持。在集團(tuán)的持續(xù)大力支持下，隨著公司股權(quán)激勵落地，火電資產(chǎn)剝離計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，我們繼續(xù)看好中國電力新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐加速，成為最具備個股alpha的A+H電力轉(zhuǎn)型標(biāo)的。
盈利預(yù)測與評級：結(jié)合近期火電公司整體三季報情況，我們將2022年單位燃料成本漲幅上調(diào)至6%（之前為0%），2023-2024年單位燃料成本不變，下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測至22.5億元（調(diào)整前為30.4億元），維持2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為40.3和51.6億元，對應(yīng)PE 14、8、6倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：綠電轉(zhuǎn)型力度不及預(yù)期，煤價下行速度或長協(xié)兌現(xiàn)率不及預(yù)期
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