>> 中信建投-瀘州老窖(000568)防疫優(yōu)化加速產(chǎn)業(yè)鏈信心修復(fù)，23年開門紅依然可期-221207
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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事件
近日北京、上海等全國多地陸續(xù)優(yōu)化疫情防控措施，推進科學(xué)精準疫情防控，嚴格落實國家疫情防控第九版方案以及優(yōu)化疫情防控二十條措施，利好白酒產(chǎn)業(yè)鏈信心回暖和消費需求復(fù)蘇。
簡評
防疫舉措優(yōu)化促進產(chǎn)業(yè)鏈信心修復(fù)，公司積極協(xié)助渠道去庫存，23年開門紅可期。
近期國內(nèi)多地按照國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制公布進一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施指引，對防疫措施進行調(diào)整優(yōu)化，逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序。繼11月30日廣州通告解除臨時管控后，近日來北京、天津、深圳、鄭州、成都、沈陽、福州、太原、呼和浩特、重慶等多地陸續(xù)針對場所碼查驗、核酸檢測政策、隔離政策等防疫舉措進行針對性優(yōu)化，居民日常生活秩序有許恢復(fù)之下，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上信心有望加速修復(fù)。
中秋雙節(jié)后受疫情影響公司部分市場渠道庫存較去年同時期有所提升，核心大單品國窖1573批價短期亦有承壓。11月份以來，隨著疫情防控趨勢性優(yōu)化，公司充分發(fā)揮渠道運作優(yōu)勢積極協(xié)助經(jīng)銷商加快庫存去化，為23年開門紅奠定良好渠道基礎(chǔ)。近期在渠道營銷發(fā)力之下企業(yè)團購用酒需求加快釋放，公司庫存去化加速，渠道信心回升之下開門紅回款積極性提升，預(yù)計23年開門紅進度有望完成40%左右。
從年初至今公司主銷產(chǎn)品市場表現(xiàn)來看，一方面國窖在批價較為穩(wěn)定的情況下延續(xù)了相對較快的放量勢能，其中低度國窖在華北華東等區(qū)域表現(xiàn)較為亮眼；腰部產(chǎn)品特曲起勢明顯，經(jīng)過調(diào)整后22年進入加速放量階段；大眾酒方面，在大成濃香運作下，黑蓋高舉高打市場熱度較高，通過體系化的作戰(zhàn)和會戰(zhàn)式的地推，黑蓋成為光瓶酒賽道一顆耀眼新星。展望23年，預(yù)計國窖勢能有望延續(xù)，穩(wěn)定公司業(yè)績基本盤，同時特曲、黑蓋的加速勢能有望延續(xù)，貢獻公司業(yè)績新的增長極。
股權(quán)激勵提振士氣，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司十四五增長可期。
2022年公司圍繞“提質(zhì)量、強文化、快突破”的發(fā)展主題，提出力爭實現(xiàn)收入同比增長不低于15%的經(jīng)營目標。2020年以來，公司銷售規(guī)模擴張明顯，銷售費用率有明顯下降，我們認為公司已經(jīng)跨過通過費用投入引領(lǐng)增長階段，開始進入到品牌拉力引領(lǐng)增長新階段，前期投入的人力物力等市場資源已經(jīng)較為成熟，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司新品瀘州老窖1952促進公司中檔產(chǎn)品提價放量，低檔酒產(chǎn)品升級及運作規(guī)范化后亦有望進入持續(xù)改善通道，產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)提升。在股權(quán)激勵帶來的管理提效推動下，預(yù)計未來凈利率仍將維持高位。
盈利預(yù)測與投資建議
維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022~2024年收入分別為254.97、314.69、381.60億元，預(yù)計歸母凈利潤102.89、132.54、166.29億元。2022~2024年EPS分別7.02、9.05、11.35元，對應(yīng)2022~2024年P(guān)E（2022年12月06）為29.0、22.5、17.9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
腰部產(chǎn)品復(fù)蘇不及預(yù)期。2022年以來公司腰部產(chǎn)品特曲、窖齡復(fù)蘇勢頭較好，為公司業(yè)績增長貢獻新動力。但是，相對于高端價位帶而言，腰部產(chǎn)品所處的次高端價位帶競爭更為激烈，腰部產(chǎn)品的持續(xù)放量節(jié)奏可能受到同價位帶競品的影響。
疫情反復(fù)。新冠疫情爆發(fā)以來，國內(nèi)持續(xù)動態(tài)清零，整體疫情形勢不斷向好。但是，全國范圍內(nèi)仍存在局部疫情反復(fù)的情況，可能會影響到市場人員流動和白酒動銷。
食品安全風(fēng)險等。近年來，食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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