>> 招商證券-快克股份(603203)錫焊機龍頭業(yè)務(wù)多點開花，深耕山頭客戶顯業(yè)績彈性-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大?。?/td>
| 2425KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹,劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
快克股份是國內(nèi)錫焊設(shè)備龍頭，近年來公司積極推動多線業(yè)務(wù)布局和大客戶戰(zhàn)略，產(chǎn)品端已經(jīng)擴充了精密點膠、激光焊接/打標(biāo)、AOI檢測、半導(dǎo)體固晶機、毫米波雷達(dá)封裝等設(shè)備，客戶層面加強與A公司的合作，并積極拓展華為等其他大客戶。本篇報告詳細(xì)梳理了快克的業(yè)務(wù)前瞻，并對新拓產(chǎn)品市場空間做了測算。我們對快克股份首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
國內(nèi)錫焊設(shè)備龍頭，以焊接機為基礎(chǔ)，積極拓寬業(yè)務(wù)線，打造電子、半導(dǎo)體、汽車電子等領(lǐng)域的整線裝聯(lián)解決方案。公司依靠在錫焊領(lǐng)域內(nèi)的積累，在錫焊工作臺和焊接機器人的產(chǎn)品市場均保持領(lǐng)先于行業(yè)的增長。在智能手機與AR/VR設(shè)備、可穿戴產(chǎn)品呈現(xiàn)分化性增長的背景下，快克把握行業(yè)產(chǎn)品呈現(xiàn)的微小精細(xì)化趨勢，圍繞精密焊接打造焊前、焊后的整體解決方案，拓寬了包括激光打標(biāo)、AOI檢測、高速點膠等設(shè)備。我們對公司涉足的電子裝聯(lián)方向的相關(guān)設(shè)備市場規(guī)模做了測算，預(yù)計焊接設(shè)備行業(yè)以不高于10%的增速穩(wěn)定增長，而AOI設(shè)備市場規(guī)模將從2021年的114億元增長到2025年的276億元，高速點膠機市場規(guī)模從2021年的18億元增長到2025年的39億元。此外，在汽車電子領(lǐng)域，除傳統(tǒng)零部件的焊接設(shè)備需求外，公司把握未來汽車智能化和無人化趨勢，推出毫米波雷達(dá)的智能組裝線，已依靠汽車電子客戶網(wǎng)絡(luò)展開銷售。
深耕核心客戶，增強與下游龍頭的技術(shù)親和度，業(yè)績彈性逐步體現(xiàn)。快克股份近年來穩(wěn)步推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，前五大客戶占比從2016年的18%提升到2021年的27%，增強了與下游蘋果等龍頭公司的技術(shù)親和度和交流聯(lián)系。2022年雖然智能手機出貨量可能下滑，但可穿戴設(shè)備、AR/VR的出貨量預(yù)計將大幅增長，帶動新生的設(shè)備投資需求。參考上一輪2017年蘋果推出iPhone X的創(chuàng)新周期，科瑞、藍(lán)思等設(shè)備廠商當(dāng)年營收均有大幅提升，我們認(rèn)為伴隨大客戶戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，快克的業(yè)績彈性也將充分顯現(xiàn)。
首次覆蓋予以“強烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)計未來三年公司營業(yè)收入增長率為22.8%/28.4%/24.3%，未來三年歸母凈利潤分別為2.91億元/3.88元/4.79億元，同比增長率為9%/33%/24%。我們對公司分部估值，傳統(tǒng)精密焊接設(shè)備業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，市場增長相對穩(wěn)定，參考公司2018~2020年的PE-Band，給予2023年20倍估值，對應(yīng)的分部歸母凈利潤為3.08億元；視覺檢測、半導(dǎo)體封裝和整線化供應(yīng)均為新的業(yè)務(wù)模式，參考可比公司矩子科技（23年32倍）、天準(zhǔn)科技（23年26倍）、新益昌（23年33倍）的wind一致預(yù)測下的動態(tài)估值，考慮到快克的業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)期，增速更高，我們給予2023年40~50倍估值，對應(yīng)的分部歸母凈利潤為0.80億元。由此我們可得2023年合理市值為93.5~101.5億元，當(dāng)前僅為69.2億元，仍有35.1%~46.6%的估值上漲空間。我們對快克股份首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、3C景氣度下滑、大客戶推進(jìn)不及預(yù)期。
|
|
