久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績超預(yù)期，加大高質(zhì)量辦學(xué)投入，辦學(xué)規(guī)模提升，短期利潤率或承壓
　　中國科培FY22實(shí)現(xiàn)收入14.40億元（yoy+28.6%）、凈利潤7.04億元（yoy+18.8%）、現(xiàn)金分紅率約30%。收入/凈利潤均超我們此前預(yù)期（13.97/6.36億元）。毛利率/凈利率同比下滑5.97/4.05pct至62.7%/48.9%，主因新并表學(xué)校利潤率低于公司平均水平、辦學(xué)投入增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升等。公司哈爾濱學(xué)校營利性登記取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)FY23有望完成?？紤]短期內(nèi)新收購學(xué)校利潤率較低、辦學(xué)投入增加、借款增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素，我們下調(diào)FY23-24、新增FY25歸母凈利潤預(yù)測為7.51/7.76/9.16億元（前值：8.06/9.85/-億元）。根據(jù)市場及匯率變化，我們將DCF估值目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.85港幣（前值：6.36港幣，WACC從11.50%上調(diào)至13.57%，永續(xù)增長率為1%，1港幣=0.90元人民幣）。維持“買入”。
　　持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)涵建設(shè)，助力招生穩(wěn)健增長，新學(xué)校利用率提升空間大
　　公司業(yè)務(wù)以職業(yè)本科為主，F(xiàn)Y22公司13.28億元學(xué)費(fèi)收入中，本科學(xué)費(fèi)占比約81%，同比增長40.8%。公司持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)涵建設(shè)投入，F(xiàn)Y22引進(jìn)高質(zhì)量教師600余人，投入5.71億元用于持續(xù)升級教學(xué)場地、實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)室及設(shè)備等，與多家知名企業(yè)建立協(xié)同育人合作，緊密對接朝陽產(chǎn)業(yè)等，實(shí)現(xiàn)了畢業(yè)生就業(yè)率超90%的好成績。良好的教學(xué)口碑增強(qiáng)了公司的招生競爭力，F(xiàn)Y23新學(xué)年總在校生人數(shù)達(dá)約126,500人，創(chuàng)歷史新高，其中新收購的淮北、哈爾濱、托管的馬鞍山學(xué)校新招生學(xué)額同比增長超過30%。FY22整體學(xué)校利用率僅76.5%，尤其新學(xué)校仍有較充裕土地儲備，未來增長可期。
　　新學(xué)校產(chǎn)能爬坡期及營利性登記前夕投入略增或使利潤率短期承壓
　　由于新并表學(xué)校尚在爬坡期，利潤率相比公司平均水平較低，疊加師資建設(shè)和校園改擴(kuò)建支出增加，故FY22毛利率有所下滑。我們預(yù)計(jì)FY23-24每年仍需投入4-5億元用于廣東、淮北、哈爾濱等學(xué)校的擴(kuò)容和升級，此后自FY25起資本開支有望減少，毛利率有望逐漸修復(fù)。FY22公司增加了銀行貸款用于校園建設(shè)、支付收購款、置換托管的馬鞍山學(xué)院的高息貸款，故財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微升約2pct，但新增借款利率較低，未來整體融資成本有望逐步下降，且隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，凈利潤率有望逐步改善。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.85港元，維持“買入”
　　考慮短期內(nèi)新收購學(xué)校利潤率較低、辦學(xué)投入增加等因素，預(yù)計(jì)FY23/24/25歸母凈利潤為7.51/7.76/9.16億元（前值：8.06億/9.85/-億元）。下調(diào)基于DCF的目標(biāo)價(jià)至4.85港幣（前值：6.36港幣）。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在校生規(guī)模增長不及預(yù)期，主管部門對于學(xué)費(fèi)定價(jià)的管控收緊。