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事件：12月6日晚公司公告定增預(yù)案：公司擬非公開發(fā)行不超過(guò)1.5億股募集資金不超過(guò)40億元，擬將資金投入于以下項(xiàng)目：1）慶鼎精密高階HDI及SLP擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（總投資42億，擬投入募集資金22億）；2）宏恒勝汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目（11.2億，8億）；3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目（8億，5億）；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金5億。7日晚，公司亦公告11月經(jīng)營(yíng)快報(bào)，11月公司營(yíng)收32.51億同比-30%。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　1、大力擴(kuò)充HDI、SLP等高階硬板產(chǎn)能，助力公司份額持續(xù)提升。
　　在電子產(chǎn)品輕薄化、小型化及多功能化的趨勢(shì)下，HDI及SLP市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年HDI和SLP市場(chǎng)規(guī)模分別為118億美元和22億美元，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將分別增長(zhǎng)至150億美元和35億美元，CAGR分別為4.9%和10.2%。公司此次通過(guò)慶鼎精密高階HDI及SLP擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)期5年，預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)10層及以上高階甚至Any-layer HDI產(chǎn)品的量產(chǎn)，以及基于mSAP工藝的最小線寬/線距20/20μm的SLP產(chǎn)品的量產(chǎn)，項(xiàng)目建成后將新增高階HDI及SLP年產(chǎn)能500萬(wàn)平方英尺以上。我們認(rèn)為公司硬板技術(shù)卡位較佳且業(yè)務(wù)盈利能力要高于平均水平，高階產(chǎn)能的擴(kuò)充將有助于公司市場(chǎng)份額的提升以及整體盈利能力的優(yōu)化，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。
　　2、加速布局汽車板及服務(wù)器板業(yè)務(wù)，產(chǎn)能擴(kuò)張望助力業(yè)務(wù)規(guī)?？焖倨鹆?。
　　汽車智能化浪潮下，汽車PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從21年的87億美元增長(zhǎng)至26年的128億美元，CAGR達(dá)7.9%；而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，服務(wù)器PCB需求快速增加，預(yù)計(jì)到26年市場(chǎng)規(guī)模為133億美元，21-26年CAGR達(dá)11.2%。公司此次在淮安實(shí)施宏恒勝汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目，建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)主要面向ADAS的高階多層汽車HDI產(chǎn)品以及高板層、高板厚及高速材料的服務(wù)器板產(chǎn)品的量產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后將新增汽車HDI板年產(chǎn)能120.00萬(wàn)平方英尺以上、服務(wù)器板年產(chǎn)能180.00萬(wàn)平方英尺以上。我們認(rèn)為公司前期在汽車和服務(wù)器領(lǐng)域完成了頭部客戶群的產(chǎn)品認(rèn)證導(dǎo)入，未來(lái)隨著產(chǎn)能的建成投放，公司汽車板及服務(wù)器板業(yè)務(wù)將迎來(lái)放量增長(zhǎng)。此外，公司進(jìn)一步加速自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，將有利于自身良效率及盈利能力的提升。
　　3、短期疫情供應(yīng)問(wèn)題望逐步緩解，中長(zhǎng)線不改份額提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)。
　　11月公司營(yíng)收32.51億同比下滑30%，主因Q4疫情對(duì)供應(yīng)鏈擾動(dòng)致大客戶訂單有所延后。展望后續(xù)，目前國(guó)內(nèi)疫情防控持續(xù)優(yōu)化，供應(yīng)物流等問(wèn)題望得到大幅緩解，大客戶整體訂單預(yù)期平穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司Q4營(yíng)收望同比持平或微增。全年來(lái)看，公司在大客戶業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、匯兌收益貢獻(xiàn)及內(nèi)部管理降本增效，公司有望大幅超額實(shí)現(xiàn)年初的業(yè)績(jī)預(yù)算。展望明后年，公司將導(dǎo)入大客戶更多模組板新料號(hào)，且在MR新品亦有較佳卡位，軟板業(yè)務(wù)基本盤仍有向上空間。硬板：miniLED板持續(xù)提升稼動(dòng)率，HDI/SLP新產(chǎn)能助力份額提升，高毛利硬板業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)整體盈利改善；汽車電子：雷達(dá)、域控制器等硬板及軟板持續(xù)導(dǎo)入新的頭部客戶，未來(lái)伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充望逐步迎來(lái)放量增長(zhǎng)。隨著mini/車載/MR/服務(wù)器等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張公司對(duì)手機(jī)的業(yè)務(wù)依賴將繼續(xù)減小，硬板占比和盈利貢獻(xiàn)將逐步提升。
　　4、投資建議。
　　長(zhǎng)期來(lái)看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，未來(lái)新增高階產(chǎn)能不斷建成投放，公司在XR/車載/服務(wù)器/miniLED板等市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持預(yù)測(cè)22-24年?duì)I收為376.5/434.8/510.9億，歸母凈利潤(rùn)為48.3/51.0/58.0億，對(duì)應(yīng)EPS為2.08/2.20/2.50元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14.0/13.2/11.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元，對(duì)應(yīng)2022年18.27倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。